报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 极米科技24H1收入16亿（-2%），归母0.04亿元（-96%），扣非为-0.15亿（-125%）；24Q2收入7.7亿（+4%），归母-0.1亿（-125%），扣非为-0.23亿（-236%） [1] - Q2收入提升但亏损主要源于老品的资产减值和软件退税确认节奏波动，预计Q3仍有资产减值，Q4稳定 [1] - Q2收入拆分中外销高增，内销收入Q2个位数下滑（Q1微增），线上表现优于线下；外销Q2+40%（Q1+8%），加速增长，其中欧洲+70%、北美+40%，日本短板阿拉丁Q2下滑幅度收窄至-20%，Q1为-50%；外销高增得益于拓渠道 [1] - 公司表观归母亏损，但Q2毛利率和收入增速环比Q1均有改善，预计H2边际持续优化 [1] - 维持买入评级，收入端预计H2在外销拓渠道+内销以旧换新带动下收入加速增长；利润端预计后续H2新品占比提升下毛利率有望持续得到修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本70百万股，流通股本70百万股，市价56.11元，市值3928百万元，流通市值3928百万元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4222|3557|3638|3876|4122| |增长率yoy%|5%|-16%|2%|7%|6%| |净利润（百万元）|501|121|49|101|134| |增长率yoy%|4%|-76%|-60%|107%|33%| |每股收益（元）|/|7.16、1.72、0.69、1.44、1.91|/|/|/| |每股现金流量|/|-0.84、5.40、12.65、2.67、3.40|/|/|/| |净资产收益率|16%|4%|2%|3%|4%| |P/E|/|7.8、32.6、80.8、39.0、29.4|/|/|/| |P/B|/|1.3、1.3、1.3、1.2、1.2|/|/|/| [1] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2190|2392|2037|1916| |应收票据（百万元）|0|0|0|0| |应收账款（百万元）|216|192|174|173| |预付账款（百万元）|19|39|42|45| |存货（百万元）|1098|760|814|873| |合同资产（百万元）|0|0|0|0| |其他流动资产（百万元）|639|553|561|570| |流动资产合计（百万元）|4163|3937|3628|3576| |其他长期投资（百万元）|0|0|0|0| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|1087|1437|1828|2257| |在建工程（百万元）|14|114|114|14| |无形资产（百万元）|59|66|72|75| |其他非流动资产（百万元）|259|275|292|309| |非流动资产合计（百万元）|1419|1892|2306|2655| |资产合计（百万元）|5582|5829|5934|6232| |短期借款（百万元）|303|80|80|80| |应付票据（百万元）|28|48|49|51| |应付账款（百万元）|682|1035|1116|1206| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|36|65|70|74| |其他应付款（百万元）|63|63|63|63| |一年内到期的非流动负债（百万元）|21|21|21|21| |其他流动负债（百万元）|182|175|177|179| |流动负债合计（百万元）|1316|1488|1576|1674| |长期借款（百万元）|300|350|280|360| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|846|846|846|846| |非流动负债合计（百万元）|1146|1196|1126|1206| |负债合计（百万元）|2462|2684|2702|2880| |归属母公司所有者权益（百万元）|3117|3142|3228|3348| |少数股东权益（百万元）|3|3|3|3| |所有者权益合计（百万元）|3120|3145|3232|3351| |负债和股东权益（百万元）|5582|5829|5934|6232| [2] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3557|3638|3876|4122| |营业成本（百万元）|2445|2587|2770|2970| |税金及附加（百万元）|27|29|31|33| |销售费用（百万元）|645|586|580|580| |管理费用（百万元）|150|141|143|145| |研发费用（百万元）|381|373|373|377| |财务费用（百万元）|-32|-14|-18|-12| |信用减值损失（百万元）|1|2|0|0| |资产减值损失（百万元）|-42|-24|-31|-32| |公允价值变动收益、投资收益（百万元）|19|30|30|30| |其他收益（百万元）|112|100|100|100| |营业利润（百万元）|33|49|100|133| |营业外收入（百万元）|0|1|1|1| |营业外支出（百万元）|3|2|2|2| |利润总额（百万元）|30|48|99|132| |所得税（百万元）|-90|-1|-2|-2| |净利润（百万元）|120|49|101|134| |少数股东损益（百万元）|-1|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|121|49|101|134| |NOPLAT（百万元）|-6|34|83|121| |EPS（按最新股本摊薄）（元）|1.72|0.69|1.44|1.91| [2] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|378|886|187|238| |现金收益（百万元）|192|109|181|245| |存货影响（百万元）|86|338|-54|-59| |经营性应收影响（百万元）|149|29|47|30| |经营性应付影响（百万元）|-323|372|82|92| |其他影响（百万元）|274|38|-70|-71| |投资活动现金流（百万元）|225|-511|-476|-437| |资本支出（百万元）|-71|-532|-494|-456| |股权投资（百万元）|0|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|296|21|18|19| |融资活动现金流（百万元）|120|-173|-66|78| |借款增加（百万元）|310|-173|-70|80| |股利及利息支付（百万元）|-152|-31|-32|-34| |股东融资（百万元）|0|0|0|0| |其他影响（百万元）|-38|31|36|32| [2] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率| -16%|2%|7%|6%| |成长能力：EBIT增长率|-100%|2513%|141%|46%| |成长能力：归母公司净利润增长率|-76%|-60%|107%|33%| |获利能力：毛利率|31%|29%|29%|28%| |获利能力：净利率|3%|1%|3%|3%| |获利能力：ROE|4%|2%|3%|4%| |获利能力：ROIC|0%|1%|2%|3%| |偿债能力：资产负债率|44%|46%|46%|46%| |偿债能力：债务权益比|47%|41%|38%|39%| |偿债能力：流动比率|316%|265%|230%|214%| |偿债能力：速动比率|233%|213%|179%|161%| |营运能力：总资产周转率|1|1|1|1| |营运能力：应收账款周转天数|27|20|17|15| |营运能力：应付账款周转天数|123|119|140|141| |营运能力：存货周转天数|168|129|102|102| |每股指标（元）：每股收益|2|1|1|2| |每股指标（元）：每股经营现金流|5|13|3|3| |每股指标（元）：每股净资产|45|45|46|48| |估值比率：P/E|33|81|39|29| |估值比率：P/B|1|1|1|1| |估值比率：EV/EBITDA|281|266|161|119| [2]