报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年半年报，实现收入12.3亿元（同比+8.6%），归属净利润1.6亿元（同比 -1.1%），归属扣非净利润1.2亿元（同比 -15.2%）；Q2单季度收入6.4亿元（同比+4.4%，环比+9.0%），归属净利润0.8亿元（同比 -17.7%，环比+9.3%），归属扣非净利润0.7亿元（同比 -18.9%，环比+44.1%） [1][2] - 公司是国内重要的特种气体和大宗气体供应商，2021 - 2023年销售额连续三年在协会的民营气体企业统计中名列第一，大宗与特种气体兼修，实力壮大 [2] - 超纯氨价格下跌使盈利承压，光伏行业发展曾带动超纯氨需求上行，2023年上半年价格上涨致毛利率提升，但2023Q4起行业景气下滑，价格下跌影响业绩 [2] - 电子特种气体持续突破，实现超纯氨等产品进口替代，新增导入12家半导体客户，优势产品供应知名客户，投产新品部分客户批量供应，在建7款产品产业化中 [2] - 电子大宗载气取得新订单，2024H1加强业务服务能力，取得三个新项目，两个在建项目量产供气，一个在建项目系统交付，氦气资源保障多领域客户需求 [3] - 大宗气体零售业务持续深入，公司有区域市场整合经验，开展“三把手”培训，编制宝典储备人才和制度，坚定横向战略，控股分子公司和布局区域增加 [3] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024 - 2026E营业总收入分别为2709、3307、3901 [7] - 2024 - 2026E营业成本分别为1708、2069、2451 [7] - 2024 - 2026E毛利分别为1001、1238、1450 [7] - 2024 - 2026E营业税金及附加分别为19、25、28 [7] - 2024 - 2026E销售费用分别为230、288、337 [7] - 2024 - 2026E管理费用分别为242、297、348 [7] - 2024 - 2026E研发费用分别为116、134、155 [7] - 2024 - 2026E财务费用分别为0、0、0 [7] - 2024 - 2026E营业利润分别为465、579、677 [7] - 2024 - 2026E营业外收支分别为 -2、 -1、 -1 [7] - 2024 - 2026E利润总额分别为464、578、676 [7] - 2024 - 2026E所得税费用分别为77、96、113 [7] - 2024 - 2026E净利润分别为386、481、563 [7] - 2024 - 2026E归属于母公司所有者的净利润分别为371、462、541 [7] - 2024 - 2026E少数股东损益分别为15、19、23 [7] - 2024 - 2026E EPS分别为0.76、0.95、1.11 [7] 资产负债表（百万元） - 2024 - 2026E货币资金分别为360、270、311 [7] - 2024 - 2026E交易性金融资产均为819 [7] - 2024 - 2026E应收账款分别为442、539、636 [7] - 2024 - 2026E存货分别为150、182、215 [7] - 2024 - 2026E预付账款分别为47、57、67 [7] - 2024 - 2026E其他流动资产分别为467、550、633 [7] - 2024 - 2026E流动资产合计分别为2284、2417、2682 [7] - 2024 - 2026E长期股权投资均为0 [7] - 2024 - 2026E投资性房地产分别为29、28、27 [7] - 2024 - 2026E固定资产合计分别为1604、1680、1720 [7] - 2024 - 2026E无形资产分别为447、538、629 [7] - 2024 - 2026E商誉分别为439、548、658 [7] - 2024 - 2026E递延所得税资产均为29 [7] - 2024 - 2026E其他非流动资产分别为1852、2169、2485 [7] - 2024 - 2026E资产总计分别为6684、7410、8231 [7] - 2024 - 2026E短期贷款均为240 [7] - 2024 - 2026E应付款项分别为375、455、539 [7] - 2024 - 2026E预收账款均为0 [7] - 2024 - 2026E应付职工薪酬分别为75、91、108 [7] - 2024 - 2026E应交税费分别为35、42、50 [7] - 2024 - 2026E其他流动负债分别为774、916、1066 [7] - 2024 - 2026E流动负债合计分别为1499、1744、2002 [7] - 2024 - 2026E长期借款均为281 [7] - 2024 - 2026E应付债券均为861 [7] - 2024 - 2026E递延所得税负债均为155 [7] - 2024 - 2026E其他非流动负债均为77 [7] - 2024 - 2026E负债合计分别为2874、3119、3377 [7] - 2024 - 2026E归属于母公司所有者权益分别为3545、4007、4548 [7] - 2024 - 2026E少数股东权益分别为265、284、306 [7] - 2024 - 2026E股东权益分别为3810、4291、4854 [7] - 2024 - 2026E负债及股东权益分别为6684、7410、8231 [7] 现金流量表（百万元） - 2024 - 2026E经营活动现金流净额分别为622、824、953 [7] - 2024 - 2026E取得投资收益收回现金分别为20、22、22 [7] - 2024 - 2026E资本性支出分别为 -933、 -933、 -932 [7] - 2024 - 2026E其他分别为19、 -2、 -2 [7] - 2024 - 2026E投资活动现金流净额分别为 -894、 -913、 -913 [7] - 2024 - 2026E债券融资均为0 [7] - 2024 - 2026E股权融资分别为1、0、0 [7] - 2024 - 2026E银行贷款增加（减少）分别为0、0、0 [7] - 2024 - 2026E筹资成本分别为0、0、0 [7] - 2024 - 2026E其他分别为 -1、0、0 [7] - 2024 - 2026E筹资活动现金流净额分别为0、0、0 [7] - 2024 - 2026E现金净流量（不含汇率变动影响）分别为 -272、 -90、41 [7] 基本指标 - 2024 - 2026E每股收益分别为0.76、0.95、1.11 [7] - 2024 - 2026E每股经营现金流分别为1.29、1.69、1.95 [7] - 2024 - 2026E市盈率分别为22.20、17.82、15.23 [7] - 2024 - 2026E市净率分别为2.39、2.11、1.85 [7] - 2024 - 2026E EV/EBITDA分别为12.17、10.28、8.94 [7] - 2024 - 2026E总资产收益率分别为5.6%、6.3%、6.6% [7] - 2024 - 2026E净资产收益率分别为10.8%、11.8%、12.2% [7] - 2024 - 2026E净利率分别为13.7%、14.0%、13.9% [7] - 2024 - 2026E资产负债率分别为43.9%、42.9%、41.7% [7] - 2024 - 2026E总资产周转率分别为0.42、0.47、0.50 [7]