报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 中密控股2024年上半年营收7.24亿元，同比+18%，归母净利润1.73亿元，同比+7.6%；Q2营收3.87亿元，同比+19%，归母净利润0.91亿元，同比+12.4%；24H1毛利率47.14%，同比-4.05pct [1] - 各细分板块表现良好，机械密封板块在多领域有进展，国际业务收入近8000万元；橡塑密封板块平稳发展，子公司优泰科24H1净利润1285万元同比+34%；特种泵及特种阀门板块市场拓展良好，子公司新地佩尔24H1净利润663万元同比+117% [1] - 2024上半年研发费用0.34亿元，研发费用率4.63%，新增科研及技改项目30余项，在研项目60余项，获授权专利10项；收购KS Gmbh及Alfred Krüger e.K.部分资产项目备案有进展，7月1日取得ODI登记并完成第一步交割 [1] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年营业收入分别为15.62/18.03/20.81亿元，归母净利润分别为4.05/4.68/5.42亿元，当前股价对应2024 - 2026年PE倍数分别为16/14/12倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1369|1562|1803|2081| |收入同比（%）|12.7%|14.1%|15.4%|15.4%| |归属母公司净利润（百万元）|347|405|468|542| |净利润同比（%）|12.1%|16.9%|15.5%|15.8%| |毛利率（%）|49.6%|49.9%|50.0%|50.3%| |ROE（%）|13.6%|13.4%|13.6%|13.8%| |每股收益（元）|1.69|1.95|2.25|2.60| |PE|18.84|16.38|14.18|12.25| |P/B|2.60|2.19|1.93|1.69| |EV/EBITDA|14.56|11.43|8.75|7.24| [4] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|2265|2917|3536|4064| |非流动资产（百万元）|765|912|992|1087| |资产总计（百万元）|3030|3829|4529|5151| |流动负债（百万元）|452|735|1013|1145| |非流动负债（百万元）|21|66|66|66| |负债合计（百万元）|474|802|1079|1212| |少数股东权益（百万元）|4|4|5|5| |归属母公司股东权益（百万元）|2552|3023|3445|3935| |负债和股东权益（百万元）|3030|3829|4529|5151| [6] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1369|1562|1803|2081| |营业成本（百万元）|689|783|902|1035| |营业税金及附加（百万元）|13|15|17|20| |销售费用（百万元）|134|152|173|200| |管理费用（百万元）|91|104|120|139| |财务费用（百万元）|-3|-1|-1|-1| |资产减值损失（百万元）|-5|-5|-5|-5| |公允价值变动收益（百万元）|2|1|1|1| |投资净收益（百万元）|24|21|22|22| |营业利润（百万元）|400|465|537|621| |营业外收入（百万元）|2|3|4|4| |营业外支出（百万元）|1|1|1|1| |利润总额（百万元）|401|467|539|624| |所得税（百万元）|54|62|71|82| |净利润（百万元）|347|405|468|542| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|347|405|468|542| |EBITDA（百万元）|441|520|609|704| [6] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|313|552|782|434| |投资活动现金流（百万元）|-160|-176|-126|-151| |筹资活动现金流（百万元）|-179|96|-44|-51| |现金净增加额（百万元）|-27|471|612|231| [6] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|12.73%|14.10%|15.40%|15.43%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|12.27%|16.26%|15.41%|15.77%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|12.09%|16.87%|15.46%|15.80%| |获利能力 - 毛利率（%）|49.65%|49.92%|50.00%|50.26%| |获利能力 - 净利率（%）|25.34%|25.95%|25.96%|26.04%| |获利能力 - ROE（%）|13.58%|13.40%|13.58%|13.77%| |获利能力 - ROIC（%）|21.79%|21.67%|22.09%|26.19%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|15.63%|20.94%|23.82%|23.52%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|-38.79%|-48.84%|-60.61%|-58.95%| |偿债能力 - 流动比率|5.01|3.97|3.49|3.55| |偿债能力 - 速动比率|4.09|3.35|2.97|3.02| |营运能力 - 总资产周转率|0.47|0.46|0.43|0.43| |营运能力 - 应收账款周转率|2.31|2.37|2.35|2.38| |营运能力 - 应付账款周转率|7.19|6.90|7.36|7.39| |每股指标 - 每股收益（元）|1.69|1.95|2.25|2.60| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.50|2.65|3.76|2.08| |每股指标 - 每股净资产（元）|12.26|14.52|16.55|18.90| |估值比率 - P/E|18.8|16.4|14.2|12.2| |估值比率 - P/B|2.6|2.2|1.9|1.7| |估值比率 - EV/EBITDA|14.56|11.43|8.75|7.24| [6]