报告公司投资评级 - 报告给予深南电路“买入”评级，评级变动为调高 [1][2] 报告的核心观点 - 深南电路发布2024年半年报，上半年营收83.21亿元同比增长37.91%，归母净利润9.87亿元同比增长108.32%，毛利率26.20%同比+3.27pct，净利率11.86%同比 +4.01pct；第二季度营收43.60亿元同比增长34.19%、环比增长10.07%，归母净利润6.08亿元同比增长127.18%、环比增长60.11%，毛利率27.11%同比 +4.37pct、环比+1.92pct，净利率13.94%同比 +5.70pct [1] - PCB、基板、装联三轮驱动营收增长，上半年PCB业务营收48.55亿元同比增长25.1%，电子装联业务营收12.11亿元同比增长94.3%，封装基板业务营收15.96亿元同比增长42.4%；与2023年上半年相比，2024年上半年PCB、基板、装联营收分别增长9.5%、16.8%、71.3%，三项业务均创上半年营收新高 [1] - PCB产品结构优化，毛利率创新高，上半年毛利率为31.37%同比+5.52pct；通信领域高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升；数据中心领域AI加速卡、Eagle Stream平台产品持续放量；汽车电子领域智能驾驶相关高端产品需求稳步增长 [1] - 基板产能爬坡，盈利能力得到改善，上半年毛利率为25.46%同比 +6.66pct；报告期内紧抓局部需求修复机会，加快新产品和新客户导入，订单较去年同期明显增长；BT类封装基板已导入并量产客户新一代高端DRAM产品项目，FC - BGA封装基板广州新工厂投产后产品线能力快速提升；无锡基板二期工厂与广州封装基板项目能力建设、产能爬坡稳步推进，无锡基板二期工厂已实现单月盈亏平衡，广州封装基板项目处于产能爬坡早期阶段 [1][2] - 公司形成“3 - In - One”业务布局，积极把握AI加速演进等机会，加大市场开发力度，推动产品结构优化，封装基板产能逐步爬坡，电子装联业务营收持续增长，多轮驱动有望助力巩固行业龙头地位 [2] - 调高公司盈利预测，预计2024/2025/2026年分别实现营收172.72/203.93/229.19亿元，实现归母净利润21.79/26.67/30.92亿元，对应PE为23.40/19.11/16.48倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|139.92|135.26|172.72|203.93|229.19| |增长率（%）|0.36|-3.33|27.69|18.07|12.38| |归属母公司股东净利润（亿元）|16.40|13.98|21.79|26.67|30.92| |增长率（%）|10.74|-14.74|55.83|22.44|15.91| |每股收益（元）|3.20|2.73|4.25|5.20|6.03| |每股股利（元）|1.00|0.90|1.38|1.69|1.95| |每股经营现金流（元）|6.17|5.02|8.57|9.21|10.41| |销售毛利率（%）|25.52|23.43|27.18|26.61|26.12| |销售净利率（%）|11.72|10.33|12.61|13.08|13.49| |净资产收益率（ROE，%）|13.39|10.60|14.86|16.11|16.40| |投入资本回报率（ROIC，%）|16.00|11.32|14.87|17.42|20.26| |市盈率（P/E）|31.08|36.46|23.40|19.11|16.48| |市净率（P/B）|4.16|3.87|3.48|3.08|2.70| |股息率（分红/股价，%）|0.01|0.01|0.01|0.02|0.02| [3] 资产负债表数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（亿元）|19.13|8.53|24.13|46.76|74.67| |应收和预付款项（亿元）|38.16|39.03|48.31|57.04|64.11| |存货（亿元）|23.41|26.86|30.25|36.00|40.72| |固定资产和在建工程（亿元）|106.92|128.02|120.34|108.87|94.67| |资产总计（亿元）|207.27|226.07|243.99|270.71|298.92| |负债合计（亿元）|84.74|94.20|97.39|105.09|110.39| |归属母公司股东权益（亿元）|122.49|131.84|146.56|165.60|188.50| [3] 现金流量表数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金净流量（亿元）|31.63|25.74|43.93|47.22|53.41| |投资性现金净流量（亿元）|-36.14|-35.61|-10.07|-9.13|-9.19| |筹资性现金净流量（亿元）|16.97|-0.89|-18.25|-15.45|-16.31| |现金流量净额（亿元）|12.75|-10.76|15.61|22.63|27.91| [3]