报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 行业压力加剧，公司业绩承压，24H1实现营业收入85.83亿元，同比-12.81%；归母净利润9.9亿元，同比-12.61%；扣非后归母净利润7.76亿元，同比-27.54% [1] - 经销渠道承压明显，直营及整装渠道稳健，零售大家居蓬勃发展，24H1橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门、其他收入同比分别-16.76%、-18.63%、+9.29%、-13.61% [1] - 降本增效下毛利率仍有提升，24H1毛利率同比+1.06pp至32.57% [1] - 24Q2经营现金流表现靓丽，运营效率提升，24H1实现经营现金流149.21亿元，同比+26.9% [1] - 短期受行业压力影响业绩承压，中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本609.15百万股，流通股本609.15百万股，市价44.35元，市值27,015.91百万元，流通市值27,015.91百万元 [1] 财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,480|22,782|21,982|23,652|25,366| |增长率yoy%|10.0%|1.3%|-3.5%|7.6%|7.2%| |净利润（百万元）|2,688|3,036|2,963|3,204|3,482| |增长率yoy%|0.9%|12.9%|-2.4%|8.1%|8.7%| |每股收益（元）|/|4.41|4.98|4.86|5.26| |每股现金流量|/|3.96|8.01|6.54|6.46| |净资产收益率|16.3%|16.8%|14.9%|14.5%|14.2%| |P/E|/|10.0|8.9|9.1|8.4| |P/B|/|1.6|1.5|1.4|1.2| [1] 分季度业绩 - Q1/Q2分别实现营业收入36.21/49.62亿元，同比分别+1.43%/-20.91%；归母净利润2.18/7.72亿元，同比+43%/-21.26%；扣非后归母净利润1.43/6.34亿元，同比+10.03%/-32.72% [1] 分品类收入 - 24H1橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门、其他收入分别为25.57、44.19、5.03、4.97亿元，同比分别-16.76%、-18.63%、+9.29%、-13.61% [1] 分渠道收入 - 24H1直营、经销、大宗、其他（海外）分别实现营业收入14.99、63.95、3.35、1.73亿元，同比分别+17.27%、+0.97%、+27.16%、+8.7% [1] 门店数量 - 24H1末欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思、其他品牌门店数量分别为5644、1037、954、539、155家，合计8329家，较23年末减少387家 [1] - 零售大家居业态逐步取得经销商广泛认可，截至24H1末有效门店已超过850家，较23年末增加200多个 [1] 盈利能力 - 24H1毛利率同比+1.06pp至32.57%；管理费用率同比+0.56pp至11.88%；销售净利率同比-1.05pp至11.39%；研发费用率同比+0.13pp至4.87%；销售费用率+0.41pp至11.57%；财务费用率同比-1.35pp至-19.11% [1] 现金流与营运效率 - 24H1实现经营现金流149.21亿元，同比+26.9%；经营现金流/营业净收益比值为12.5；销售现金流/营业收入为149.21% [1] - 24H1净营业周期下降3.69天，同比上升10.84天；应收账款周转天数17.01天，同比下降3.61天；存货周转天数32.38天，同比上升3.77天；应付账款周转天数50.4天，同比上升3.77天 [1]