报告公司投资评级 报告给予新乳业"买入(维持)"的投资评级。[1] 报告的核心观点 业绩持续增长,盈利能力改善 - 2024H1总营收53.64亿元(同增1%),主要系核心品类低温鲜奶/低温高端酸奶增长所致;归母净利润2.96亿元(同增25%),扣非归母净利润3.13亿元(同增36%)。[1] - 2024Q2总营收27.51亿元(同减1%),归母净利润2.07亿元(同增18%),扣非归母净利润2.13亿元(同增38%)。盈利端,2024H1毛利率同增1pct至29.23%,主要系成本与结构优化所致;销售费用率同增0.5pct至16.12%,主要系促销费增加所致;管理费用率同增0.1pct至4.47%。综合来看,2024H1净利率同增1pct至5.68%,盈利能力改善。[1] 低温产品表现亮眼,新品占比达到双位数 - 产品上,2024H1液体乳/奶粉的营收分别为48.44/0.35亿元,分别同比1%/-15%。低温产品保持增长,其中低温鲜奶呈现中高个位数增长,低温酸奶实现中个位数增长;常温产品整体有个位数下降,主要受常温调制乳与乳饮料下降影响。公司持续进行产品创新,推出"活润轻食杯"等新品,2024H1公司新品收入占比保持双位数。[1] 渠道立体化,区域表现分化 - 渠道上,2024H1直销/经销的营收分别为27.55/21.24亿元,分别同比+1%/-1%。公司强抓DTC渠道,主动经营快速变化的渠道,挖掘新兴渠道机会。[1] - 区域上,2024H1西南/华东/华北/西北/其他区域的营收分别为18.75/15.03/5.36/6.79/7.71亿元,分别同比7%/+5%/+20%/-13%/+23%。常温奶承压影响西南/西北地区,广东地区放量拉动华南区域增长。[1] 盈利预测 - 我们看好公司"做大做强核心业务,提升企业价值,五年实现净利率倍增"的五年奋斗目标,继续坚持以"鲜立方战略"为核心方向,通过渠道立体化,提升核心区域终端市场渗透率。根据半年报,我们调整2024-2026年EPS分别为0.61/0.69/0.76(前值为0.77/0.95/1.16)元,当前股价对应PE分别为15/13/12倍,维持"买入"投资评级。[1]