报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现营收5.37亿元，YoY+19.4%；归母净利润1.04亿元，YoY - 5.4%；扣非归母净利润0.74亿元，YoY+23.0%；2024Q2营收3.96亿元，YoY+49.6%；归母净利润0.81亿元，YoY+15.5%；扣非归母净利润0.67亿元，YoY+8.5% [4] - 毛利率受产品交付影响，上半年确收项目以安徽等地网络集成产品居多，高毛利通讯集成产品确收量少，江苏项目确收占比降低，拖累毛利率；后续随着通讯集成项目占比增加和江苏发货项目确收，毛利率有望逐季回升 [5] - 电网信息化需求高增，虽整体电网投资增速上限受限，但信息化产品渗透率有望增加，带动板块投资增长；随着前期发货项目确收和通讯类产品占比增加，增速和毛利率有望持续向上 [6] - 预计24/25/26归母净利润分别为3.33/4.24/5.60亿元，对应PE分别15/12/9倍，维持“买入”评级 [6] 财务指标总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1062|1384|1791|2325| |收入同比（%）|23.0%|30.3%|29.4%|29.8%| |归属母公司净利润（百万元）|256|333|424|560| |净利润同比（%）|13.1%|29.8%|27.6%|32.0%| |毛利率（%）|39.1%|39.6%|38.1%|37.4%| |ROE（%）|10.8%|12.5%|13.7%|15.3%| |每股收益（元）|1.08|1.00|1.27|1.68| |P/E|24.03|15.31|12.00|9.09| |P/B|2.61|1.91|1.65|1.39| |EV/EBITDA|26.42|11.40|8.02|5.37| [7] 资产负债表 |项目|2023A（百万元）|2024E（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3008|3444|4117|5055| |现金|314|625|1218|1777| |应收账款|275|149|214|276| |存货|352|464|615|806| |非流动资产|184|205|206|204| |固定资产|37|56|69|78| |资产总计|3192|3649|4322|5259| |流动负债|823|985|1233|1609| |短期借款|150|50|100|130| |应付账款|247|325|447|586| |非流动负债|3|1|2|2| |负债合计|825|986|1235|1611| |少数股东权益|-8|-8|-8|-8| |股本|239|333|333|333| |归属母公司股东权益|2374|2670|3095|3656| [8] 利润表 |项目|2023A（百万元）|2024E（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1062|1384|1791|2325| |营业成本|646|836|1109|1454| |营业税金及附加|7|8|9|12| |销售费用|40|48|59|70| |管理费用|79|55|72|93| |财务费用|-42|-5|-16|-32| |营业利润|306|396|505|667| |利润总额|306|396|505|667| |所得税|59|63|81|107| |净利润|247|333|424|560| |少数股东损益|-10|0|0|0| |归属母公司净利润|256|333|424|560| |EBITDA|235|397|496|643| |EPS（元）|1.08|1.00|1.27|1.68| [8] 现金流量表 |项目|2023A（百万元）|2024E（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|101|721|369|595| |投资活动现金流|-971|-94|176|-62| |筹资活动现金流|131|-316|47|26| |现金净增加额|-738|311|593|559| [8] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|23.0%|30.3%|29.4%|29.8%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|2.4%|29.4%|27.6%|32.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|13.1%|29.8%|27.6%|32.0%| |获利能力 - 毛利率（%）|39.1%|39.6%|38.1%|37.4%| |获利能力 - 净利率（%）|24.1%|24.0%|23.7%|24.1%| |获利能力 - ROE（%）|10.8%|12.5%|13.7%|15.3%| |获利能力 - ROIC（%）|6.8%|12.1%|12.9%|14.1%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|25.9%|27.0%|28.6%|30.6%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|34.9%|37.0%|40.0%|44.2%| |偿债能力 - 流动比率|3.66|3.50|3.34|3.14| |偿债能力 - 速动比率|3.20|2.99|2.80|2.60| |营运能力 - 总资产周转率|0.35|0.40|0.45|0.49| |营运能力 - 应收账款周转率|5.78|6.53|9.88|9.50| |营运能力 - 应付账款周转率|3.57|2.92|2.87|2.82| |每股指标 - 每股收益（元）|1.08|1.00|1.27|1.68| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.30|2.16|1.11|1.78| |每股指标 - 每股净资产（元）|9.93|8.00|9.27|10.95| |估值比率 - P/E|24.03|15.31|12.00|9.09| |估值比率 - P/B|2.61|1.91|1.65|1.39| |估值比率 - EV/EBITDA|26.42|11.40|8.02|5.37| [8]