报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024H1公司归母净利润3.08亿元同比增长49.9% 2024H1公司实现收入24.27亿元同比增长17.5% 2024Q2公司实现收入13.29亿元同比增长14.5% 归母净利润1.60亿元同比增长32.6% [1] - 盈利能力稳步提升 线上直销增速亮眼 2024H1公司销售毛利率42.1% 同比增长7.84个百分点 销售净利率12.7% 同比提升2.71个百分点 宠物主粮实现营收11.99亿元 同比增长18.5% 毛利率44.7% 同比增长12.78个百分点 宠物零食实现收入11.94亿元 同比增长17.3% 毛利率39.2% 同比增长3.19个百分点 直销渠道实现收入8.66亿元 同比增长61.2% 占主营业务收入比重35.9% 同比增长9.74个百分点 阿里系/抖音平台的收入6.07亿元 同比增长50.71% 占主营业务收入比重25.1% 同比增长5.54个百分点 [1] - 销售费用持续投入 股权激励彰显公司信心 2024H1公司销售费用率19.03% 同比增长3.47个百分点 管理费用率5.83% 同比增长1.53个百分点 研发费用率1.58% 同比下降0.18个百分点 公司发布股权激励及绩效激励计划 考核年度为2024 - 2026年 考核目标为以2023年为基数 2024 - 2026年营业收入增长率不低于19%/42%/68% 归母净利润增长率目标不低于21%/39%/59% [1] - 投资建议 公司深耕国内宠物市场 伴随海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展以及主粮产能持续释放 预计2024 - 2026年公司实现主营业务收入53.57亿元、65.10亿元、78.00亿元 同比增长23.8%、21.5%、19.8% 对应归母净利润5.52亿元、6.88亿元、8.89亿元 同比增长28.8%、24.6%、29.1% 对应EPS1.38元、1.72元、2.22元 维持“买入”评级不变 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4327|5357|6510|7800| |收入同比（%）|27.4%|23.8%|21.5%|19.8%| |归属母公司净利润（百万元）|429|552|688|889| |净利润同比（%）|60.7%|28.8%|24.6%|29.1%| |毛利率（%）|36.8%|39.1%|39.8%|40.9%| |ROE（%）|11.7%|13.1%|14.1%|15.4%| |每股收益（元）|1.15|1.38|1.72|2.22| |P/E| - |34.62|34.58|27.75|21.49| |P/B| - |4.35|4.54|3.90|3.30| |EV/EBITDA| - |24.07|22.88|18.01|13.62| [2] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）| - |617|472|691|863| |净利润（百万元）| - |430|554|690|891| |折旧摊销（百万元）| - |107|115|120|128| |财务费用（百万元）| - |5|4|14|28| |投资损失（百万元）| - | - 2|0|0|0| |营运资金变动（百万元）| - |42| - 207| - 143| - 193| |其他经营现金流（百万元）| - |423|768|843|1093| |投资活动现金流（百万元）| - | - 1075| - 264| - 139| - 141| |资本支出（百万元）| - | - 196| - 150| - 139| - 141| |长期投资（百万元）| - |0|0|0|0| |其他投资现金流（百万元）| - | - 879| - 114|0|0| |筹资活动现金流（百万元）| - |1282|99|186|172| |短期借款（百万元）| - | - 165|100|200|200| |长期借款（百万元）| - | - 28|0|0|0| |普通股增加（百万元）| - |40|0|0|0| |资本公积增加（百万元）| - |1433|0|0|0| |其他筹资现金流（百万元）| - |1| - 1| - 14| - 28| |现金净增加额（百万元）| - |822|308|738|894| [3] 资产负债表与利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|2095|2653|3617|4783| |现金（百万元）|1009|1317|2055|2950| |应收账款（百万元）|278|296|375|441| |其他应收款（百万元）|25|33|39|47| |预付账款（百万元）|28|43|47|57| |存货（百万元）|657|867|1002|1190| |其他流动资产（百万元）|98|98|98|98| |非流动资产（百万元）|2049|2206|2223|2236| |长期投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|916|927|919|905| |无形资产（百万元）|131|141|151|163| |其他非流动资产（百万元）|1002|1138|1152|1168| |资产总计（百万元）|4143|4859|5840|7018| |流动负债（百万元）|357|510|800|1087| |短期借款（百万元）|0|100|300|500| |应付账款（百万元）|184|214|259|304| |其他流动负债（百万元）|173|196|241|283| |非流动负债（百万元）|116|136|136|136| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|116|136|136|136| |负债合计（百万元）|473|645|936|1223| |少数股东权益（百万元）|5|6|8|11| |股本（百万元）|400|400|400|400| |资本公积（百万元）|2106|2106|2106|2106| |留存收益（百万元）|1159|1702|2390|3279| |归属母公司股东权益（百万元）|3665|4207|4896|5784| |负债和股东权益（百万元）|4143|4859|5840|7018| |营业收入（百万元）|4327|5357|6510|7800| |营业成本（百万元）|2733|3261|3916|4611| |营业税金及附加（百万元）|20|24|29|35| |销售费用（百万元）|721|953|1167|1408| |管理费用（百万元）|250|352|433|507| |财务费用（百万元）| - 13| - 2|6|17| |资产减值损失（百万元）| - 12| - 5| - 5| - 5| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）|2|0|0|0| |营业利润（百万元）|526|671|840|1081| |营业外收入（百万元）|1|0|0|1| |营业外支出（百万元）|2|2|2|2| |利润总额（百万元）|525|670|839|1080| |所得税（百万元）|95|116|148|189| |净利润（百万元）|430|554|690|891| |少数股东损益（百万元）|1|2|2|3| |归属母公司净利润（百万元）|429|552|688|889| |EBITDA（百万元）|621|783|965|1225| |EPS（元）|1.15|1.38|1.72|2.22| [4] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入同比（%）|27.4%|23.8%|21.5%|19.8%| |营业利润同比（%）|65.0%|27.4%|25.2%|28.7%| |归属于母公司净利润同比（%）|60.7%|28.8%|24.6%|29.1%| |毛利率（%）|36.8%|39.1%|39.8%|40.9%| |净利率（%）|9.9%|10.3%|10.6%|11.4%| |ROE（%）|11.7%|13.1%|14.1%|15.4%| |ROIC（%）|11.4%|12.7%|13.3%|14.3%| |资产负债率（%）|11.4%|13.3%|16.0%|17.4%| |净负债比率（%）|12.9%|15.3%|19.1%|21.1%| |流动比率| - |5.86|5.21|4.52|4.40| |速动比率| - |3.67|3.23|3.09|3.16| |总资产周转率| - |1.35|1.19|1.22|1.21| |应收账款周转率| - |21.10|18.68|19.40|19.12| |应付账款周转率| - |16.77|16.40|16.57|16.38| |每股经营现金流（元）| - |1.54|1.18|1.73|2.16| |每股净资产（元）| - |9.16|10.52|12.24|14.46| |P/E| - |34.62|34.58|27.75|21.49| |P/B| - |4.35|4.54|3.90|3.30| |EV/EBITDA| - |24.07|22.88|18.01|13.62| [5]