报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 智慧显示终端产品升级带动均价提升，新显示新业务稳步突破，市场地位保持领先，但单Q2营收同比下滑，预计内销环境承压叠加高端化策略使销量承压 [5] - 原材料成本上涨致毛利率下滑，运营效率提升使费用率小幅下降，综合影响下归母净利率同比降低，单Q2毛利率降幅收窄 [8] - 黑电行业结构性机会多，公司在大屏高端化市场有优势，市场份额持续提升，经营效率持续优化，后续经营表现有望提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年上半年营收254.61亿元，同比增长2.36%，主营业务营收237.33亿元，同比增长7.14%；归母净利润8.34亿元，同比下滑19.56%；扣非归母净利润6.42亿元，同比下滑24.29% [5] - 二季度营收127.60亿元，同比下滑4.72%，主营业务营收118.73亿元，同比增长0.36%；归母净利润3.67亿元，同比下滑11.74%；扣非归母净利润2.63亿元，同比下滑27.45% [5] 业务表现 - 智慧终端显示业务营收201.46亿元，同比增长6.30%，产品升级带动均价上扬，全球市场85吋及以上和100吋及以上智慧显示终端销量分别同比增长62.34%、641.36%，MiniLED电视销量同比超1倍，ULED和ULEDX技术自主品牌电视销量同比两位数增长，中国内地出货均价同比增长14.62%，多个海外市场电视价格指数同比增长 [5] - 新显示新业务营收33.62亿元，同比增长14.61%，激光显示境外销量同比增长56%，海信牌家用激光电视和激光影院中100英寸及以上销量占比提升至46%，在中国内地线下100英寸及以上市场零售额份额为24.8% [5] 毛利率与费用率 - 报告期内毛利率15.81%，受原材料成本上涨影响同比下降1.38pct，销售、管理、研发、财务费率分别同比变动-0.43、-0.13、-0.12、+0.29pct，合计同比下降0.39pct，归母净利率3.28%，同比下降0.89pct；单Q2毛利率同比下降0.50pct，降幅收窄 [8] 行业与公司优势 - 黑电行业结构性机会多，公司推出不同定位品牌，通过体育赛事营销提高品牌声量，基于ULEDX产品体系积累，在大屏高端化市场优势强，国内外市场份额持续提升，经营效率持续优化 [8] 财务预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为24.41、28.41和33.22亿元，对应PE分别为8.3、7.1和6.1倍 [8] 财务报表及预测指标 |报表类型|指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|53616|60786|68817|77617| |利润表（百万元）|营业成本|44534|50479|57013|64213| |利润表（百万元）|毛利|9082|10307|11804|13404| |利润表（百万元）|营业税金及附加|258|261|275|349| |利润表（百万元）|销售费用|3607|3921|4404|4967| |利润表（百万元）|管理费用|934|1033|1170|1319| |利润表（百万元）|研发费用|2379|2675|3028|3415| |利润表（百万元）|财务费用|-12|-71|-78|-120| |利润表（百万元）|营业利润|2764|3205|3738|4373| |利润表（百万元）|营业外收支|18|20|15|15| |利润表（百万元）|利润总额|2782|3225|3753|4388| |利润表（百万元）|所得税费用|232|353|411|481| |利润表（百万元）|净利润|2550|2872|3342|3908| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|2096|2441|2841|3322| |利润表（百万元）|少数股东损益|454|431|501|586| |利润表（百万元）|EPS（元）|1.62|1.87|2.18|2.54| |资产负债表（百万元）|货币资金|2271|2517|2602|2723| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|12535|12535|12535|12535| |资产负债表（百万元）|应收账款|4622|4996|5845|6379| |资产负债表（百万元）|存货|5831|6500|6873|8796| |资产负债表（百万元）|预付账款|81|76|68|64| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|10116|11787|13571|15013| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|35456|38411|41494|45511| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|783|912|1093|880| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|710|542|374|183| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|4464|5125|6009|6984| |资产负债表（百万元）|无形资产|1058|1068|1126|1241| |资产负债表（百万元）|商誉|885|985|885|885| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|1042|1042|1042|1042| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|709|758|803|898| |资产负债表（百万元）|资产总计|45107|48844|52826|57624| |资产负债表（百万元）|短期贷款|703|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付款项|7122|8021|8122|8093| |资产负债表（百万元）|预收账款|2|3|3|4| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|468|505|570|642| |资产负债表（百万元）|应交税费|217|243|275|310| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|9869|10475|10916|11728| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|18382|19247|19887|20777| |资产负债表（百万元）|长期借款|638|638|638|638| |资产负债表（百万元）|应付债券|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|216|216|216|216| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|638|638|638|638| |资产负债表（百万元）|负债合计|19874|20739|21380|22270| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|18895|21336|24177|27499| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|6338|6768|7270|7856| |资产负债表（百万元）|股东权益|25232|28104|31447|35354| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|45107|48844|52826|57624| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|2928|2197|1653|1982| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|425|438|344|349| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|951|-129|-182|213| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-535|-1534|-1701|-2415| |现金流量表（百万元）|其他|-3637|3|-15|5| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-2797|-1223|-1554|-1847| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|56|0|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|1500|-703|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-1139|-24|-14|-14| |现金流量表（百万元）|其他|-467|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|-49|-728|-14|-14| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|54|246|85|121| |基本指标|每股收益|1.62|1.87|2.18|2.54| |基本指标|每股经营现金流|2.24|1.68|1.27|1.52| |基本指标|市盈率|12.89|8.27|7.11|6.08| |基本指标|市净率|1.44|0.95|0.84|0.73| |基本指标|EV/EBITDA|8.79|5.83|4.78|3.82| |基本指标|总资产收益率|4.6%|5.0%|5.4%|5.8%| |基本指标|净资产收益率|11.1%|11.4%|11.8%|12.1%| |基本指标|净利率|3.9%|4.0%|4.1%|4.3%| |基本指标|资产负债率|44.1%|42.5%|40.5%|38.6%| |基本指标|总资产周转率|1.19|1.24|1.30|1.35| [11]