投资评级 - 东鹏控股的投资评级为“买入”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 东鹏控股2024年上半年实现收入约31亿元，同比下降15%，归属净利润约2.1亿元，同比下降45% [1][3] - 2024年第二季度收入约21亿元，同比下降16%，归属净利润约2.2亿元，同比下降42% [3] - 瓷砖收入同比下降17%，洁具收入同比增长5%，洁具收入增长主要得益于公司加强渠道管理和效率优化 [3] - 公司毛利率下降，上半年毛利率为30.6%，同比下降1.4个百分点，主要由于瓷砖固定成本较高，产能利用率下降 [3] - 公司存货周转天数从去年同期的124天增加至141天，显示存货周转放缓 [4] - 预计2024-2025年归属净利润分别为7.1亿元和7.6亿元，对应估值为9倍和8倍 [4] 财务表现 - 2024年上半年经营活动产生的现金流净额为2.3亿元，同比走弱 [4] - 2024年上半年应收账款为11亿元，同比减少2亿元，显示经营质量较优 [4] - 2024年上半年期间费用率为19.6%，同比提升1.8个百分点，主要由于销量下降导致费用摊薄减弱 [3] - 2024年上半年归属净利率为6.8%，同比下降3.8个百分点 [3] 行业分析 - 瓷砖行业供给持续出清，2024年上半年至少有9家陶企宣告破产，行业停窑率达到50%左右 [4] - 2024年上半年全国新建和升级瓷砖生产线超过34条，部分企业通过提高生产率来应对价格战 [4] - 行业需求走弱，2024年上半年地产竣工面积同比下降22%，消费者信心指数走弱，居民购买力下降 [3] 公司策略 - 公司加大了对整装战略客户的开拓，上半年整装头部业务同比增长16% [3] - 公司优化产品结构，主力规格产品和SKU更加聚焦，Top10产品占比上升4.5个百分点，瓷砖单位制造成本下降3.6% [3]