报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 上海家化上半年业绩短期承压，组织架构及品牌重新改革梳理，期待后续经营拐点 [1][4] - 考虑宏观不确定性及上半年业绩暂时承压，下调24 - 25年归母净利润预测并新增26年预测，维持“买入”评级 [4] 公司业绩情况 - 24H1营收33.2亿/YOY - 8.51%，归母净利润2.38亿/-20.93%，扣非归母净利2.35亿元/YOY - 10.36%，同口径计算同比上升9.06% [3] - 24Q2营收14.15亿/YOY - 14.21%，归母净利润 - 0.18亿元，扣非归母为 - 0.58亿元，23Q2分别为0.71/0.35亿元 [3] 品牌结构表现 - 24H1个护（含六神、美加净）/美妆（含玉泽、佰草集等）/创新（含启初、家安等）/海外（汤美星）收入分别为5.6、2.7、2.1、3.8亿元，占比分别为47.9%/17.1%/13.5%/21.6% [3] - 个护品牌六神/美加净上半年国内业务同比 - 2.8%/+42%，美妆品牌玉泽/佰草集/双妹同比 - 22%/-16%/61%，佰草集电商渠道整体增长10% [3] 财务指标情况 - 2024H1毛利率61.13%，同比增加0.88pct，销售费率43.41%/-0.11pct，研发费率2.07%/-0.1pct，管理费率7.56%/-0.8pct，财务费率0.55%/+0.6pct，归母净利率7.2%，同比 - 1pct [3] - 预计24 - 26年营业收入分别为6323.40、6997.34、7654.49百万元，增长率分别为 - 4.2%、10.7%、9.4%；净利润分别为467.41、526.34、611.13百万元，增长率分别为 - 6.5%、12.6%、16.1% [1] 组织架构变革 - 组织架构调整为个护、美妆、创新事业部，关闭上海家化销售公司旗下子公司、分公司，业务归入上海家化销售有限公司 [4] - 聘任林小海为董事长等，7月聘任陈旻为美妆事业部总经理，钱薇为创新事业部总经理 [4] 品牌梳理情况 - 将品牌分为三个梯队，第一梯队玉泽、六神，第二梯队美加净、佰草集，以品牌为导向发展 [4]