报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024H1新乳业营业总收入53.64亿元（同比+1.25%）；归母净利润2.96亿元（同比+25.26%），扣非净利润3.13亿元（同比+36.39%）；单看2024Q2营业总收入27.51亿元（同比 - 0.94%）；归母净利润2.07亿元（同比+17.72%），扣非净利润2.13亿元（同比+37.66%） [2] - 液奶逆势正增长，产品结构升级延续，降费、降本驱动2024Q2利润率创新高，公司持续聚焦“鲜立方”战略，全年有望保持收入端正增长，盈利能力提升较同期加速 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1营业总收入53.64亿元（同比+1.25%）；归母净利润2.96亿元（同比+25.26%），扣非净利润3.13亿元（同比+36.39%） [1][2] - 2024Q2营业总收入27.51亿元（同比 - 0.94%）；归母净利润2.07亿元（同比+17.72%），扣非净利润2.13亿元（同比+37.66%） [2] 产品营收情况 - 2024H1液体乳营收48.44亿元（同比+0.54%），奶粉0.35亿元（同比 - 15.2%），其他4.86亿元（同比+10.64%） [2] 渠道营收情况 - 2024H1直销模式营收27.55亿元（同比+1.29%），经销模式21.24亿元（同比 - 0.72%） [2] 地区营收情况 - 2024H1西南营收18.75亿元（同比 - 6.87%），华东15.03亿元（同比+4.66%），华北5.36亿元（同比+20.21%），西北6.79亿元（同比 - 12.68%），其他区域7.71亿元（同比+23.42%） [2] 产品结构升级情况 - 公司加速拓展KA连锁、学校等直销渠道，低温鲜奶提高渠道覆盖，市场份额提升；中高端系列增长超30%，唯品品牌及高端鲜奶整体均增长达15%，特色酸奶持续增长（活润增长达15%），常温纯奶中的高端白奶市占持续提升 [2] 利润率情况 - 2024H1归母净利率同比提升1.06pct至5.53%，毛利率同比+1.26pct至29.23%，期间费用率同比+0.01pct至21.97% [3] - 2024Q2归母净利率同比提升1.19pct至7.51%，毛利率同比+0.29pct至29.09%，期间费用率 - 1.54pct至20.41% [3] 费用率细项变动情况 - 2024H1销售费用率同比+0.46pct、管理费用率同比+0.13pct、研发费用率同比 - 0.07pct、财务费用率同比 - 0.52pct [3] - 2024Q2销售费用率同比 - 0.6pct、管理费用率同比 - 0.38pct、研发费用率同比 - 0.05pct、财务费用率同比 - 0.49pct [3] 盈利预测情况 - 预计2024 - 2025年归母净利润5.61/7.24亿元，对应EPS为0.65/0.84元，对应PE估值14/11倍 [3] 财务报表及预测指标情况 |报表类型|指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|10987|11195|11910|13206| |利润表（百万元）|营业成本|8035|7949|8324|9144| |利润表（百万元）|毛利|2953|3246|3586|4062| |利润表（百万元）|％营业收入|27%|29%|30%|31%| |利润表（百万元）|营业税金及附加|52|53|56|62| |利润表（百万元）|％营业收入|0%|0%|0%|0%| |利润表（百万元）|销售费用|1678|1844|1919|2084| |利润表（百万元）|％营业收入|15%|16%|16%|16%| |利润表（百万元）|管理费用|470|523|576|650| |利润表（百万元）|％营业收入|4%|5%|5%|5%| |利润表（百万元）|研发费用|47|56|60|66| |利润表（百万元）|％营业收入|0%|1%|1%|1%| |利润表（百万元）|财务费用|162|168|179|198| |利润表（百万元）|％营业收入|1%|2%|2%|2%| |利润表（百万元）|加：资产减值损失|-17|-1|-2|-2| |利润表（百万元）|信用减值损失|-9|0|0|0| |利润表（百万元）|公允价值变动收益|23|20|20|20| |利润表（百万元）|投资收益|6|20|20|20| |利润表（百万元）|营业利润|508|661|854|1060| |利润表（百万元）|％营业收入|5%|6%|7%|8%| |利润表（百万元）|营业外收支|1|1|1|1| |利润表（百万元）|利润总额|509|662|855|1061| |利润表（百万元）|％营业收入|5%|6%|7%|8%| |利润表（百万元）|所得税费用|71|93|120|148| |利润表（百万元）|净利润|438|570|736|913| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|431|561|724|899| |利润表（百万元）|少数股东损益|7|9|11|14| |利润表（百万元）|EPS（元）|0.50|0.65|0.84|1.04| |资产负债表（百万元）|货币资金|440|610|1171|2055| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|52|72|92|112| |资产负债表（百万元）|应收账款|604|651|679|753| |资产负债表（百万元）|存货|712|765|792|864| |资产负债表（百万元）|预付账款|82|145|138|147| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|113|95|104|117| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|2002|2338|2976|4048| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|538|577|618|659| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|20|21|22|24| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|2883|2873|2844|2806| |资产负债表（百万元）|无形资产|681|671|644|612| |资产负债表（百万元）|商誉|1003|942|849|752| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|30|27|27|27| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|1781|1852|1944|2022| |资产负债表（百万元）|资产总计|8938|9300|9924|10948| |资产负债表（百万元）|短期贷款|916|748|539|393| |资产负债表（百万元）|应付款项|925|964|999|1094| |资产负债表（百万元）|预收账款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|217|216|225|247| |资产负债表（百万元）|应交税费|49|58|58|65| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|1911|1916|1967|2099| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|4018|3901|3789|3899| |资产负债表（百万元）|长期借款|1367|1367|1367|1367| |资产负债表（百万元）|应付债券|699|699|699|699| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|15|14|14|14| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|199|197|197|197| |资产负债表（百万元）|负债合计|6299|6178|6065|6175| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|2557|3031|3756|4656| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|82|91|103|117| |资产负债表（百万元）|股东权益|2639|3123|3859|4773| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|8938|9300|9924|10948| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|1557|783|1124|1361| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|23|20|20|20| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|-49|-39|-40|-41| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-644|-396|-332|-307| |现金流量表（百万元）|其他|83|28|-3|-3| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-587|-386|-355|-331| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|3|-48|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|2576|-168|-209|-146| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-216|0|0|0| |现金流量表（百万元）|其他|-3308|-10|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|-946|-226|-209|-146| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|15|171|560|884| |基本指标|每股收益|0.50|0.65|0.84|1.04| |基本指标|每股经营现金流|1.80|0.91|1.31|1.58| |基本指标|市盈率|22.96|14.29|11.07|8.92| |基本指标|市净率|3.89|2.64|2.13|1.72| |基本指标|EV/EBITDA|10.36|9.39|7.35|5.66| |基本指标|总资产收益率|4.8%|6.0%|7.3%|8.2%| |基本指标|净资产收益率|16.8%|18.5%|19.3%|19.3%| |基本指标|净利率|3.9%|5.0%|6.1%|6.8%| |基本指标|资产负债率|70.5%|66.4%|61.1%|56.4%| |基本指标|总资产周转率|1.19|1.23|1.24|1.27| [7]