报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 航发动力2024年半年报显示营收增长但归母净利润减少，实际业绩优于表观，毛利率稳定，交付能力有望提升，预计未来归母净利润增长[4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年上半年航发动力实现营收185.48亿，同比增长4.35%；归母净利润5.95亿，同比减少17.99%；扣非归母净利润5.46亿，同比减少0.97% [4] - 2024年第二季度实现营收122.76亿，同比增长5.6%，环比增长95.71%；归母净利润4.4亿，同比减少30.97%，环比增长184.06%；扣非归母净利润4.41亿，同比减少24.38%，环比增长315.74% [4] 事件评论 - 分业务看，航空发动机及衍生产品收入171.6亿元，同比增长4.02%；外贸出口转包业务收入10.0亿元，同比增长11.02%；非航空产品及其他业务收入1.0亿元，同比减少11.87% [5] - 分子公司看，2024年上半年公司本部收入72.31亿元（YOY+17%），黎明公司收入117.55亿元（YOY+5%），南方公司收入21.14亿元（YOY - 17%），黎阳动力收入13.80亿元（YOY+3%） [5] - 2023年上半年公司转让航发控制股权取得2.6亿投资收益，2024年上半年公司实际业绩增速高于表观 [5] - 2024年上半年销售毛利率为11.27%，同比降低0.63pcts；期间费用率为7.11%，同比降低0.19pcts；销售净利率为3.56%，同比降低0.81pcts [5] - 2024年第二季度销售毛利率为11.09%，同比降低0.77pcts，环比降低0.55pcts；期间费用率为5.97%，同比提升0.62pcts，环比降低3.39pcts；销售净利率为3.86%，同比降低1.9pcts，环比提升0.9pcts [5] - 分子公司看，2024年上半年公司本部利润率6.6%（-1.3pcts），黎明公司利润率3.2%（+0.02pcts），南方公司利润率2%（-4.0pcts），黎阳动力利润率3.1%（+2.3pcts） [5] 产品交付与备产情况 - 2024年上半年期末合同负债余额为72.2亿元，相比年初减少46.6亿元 [6] - 2024年上半年期末存货账面价值为362.3亿元，其中原材料/在产品/库存商品/发出商品账面价值分别为88.7/235.6/29.4/6.1亿元，相比期初增长20%/24%/22%/2% [6] - 2024年上半年在建工程额为29.11亿元，相比年初增长18.9%，2024年上半年末重要在建工程17项，部分项目已近尾声，有望提升整体交付能力 [6] 盈利预测 - 预计航发动力2024 - 2026年实现归母净利润分别为17.2/22/28亿元，同比增速为21%/26%/28%，对应PE为55/44/34X [6] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示2023 - 2026年营业总收入、毛利等指标呈增长趋势 [12] - 资产负债表预测显示2023 - 2026年货币资金、应收账款等项目有相应变化 [12] - 现金流量表预测显示2023 - 2026年经营活动现金流净额、投资活动现金流净额等有不同表现 [12] - 基本指标预测显示2023 - 2026年每股收益、市盈率等指标有变化 [12]