报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年以来家居行业先抑后扬，24Q2需求减弱致公司营收下滑，费用前置使利润降幅大于收入，但毛利率基本稳定，下半年公司将努力实现股权激励目标，压缩费用、优化投入产出比，预计利润端保持稳定 [1] - 调整盈利预测，预计2024、2025年公司营收59.87、64.96亿元，同比+7.3%、+8.5%；归母净利润8.44、9.19亿元，同比+5.2%、+8.9%，对应2024年9月4日收盘价PE为13.5、12.4倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2024-09-04，收盘价28.44元，总股本400.01百万股，流通股本77.94百万股，净资产4595.38百万元，总资产6982.29百万元，每股净资产11.49元 [1] 2024年中期报告情况 - 24H1公司实现收入26.29亿元（同比+9.58%），归母净利润3.73亿元（同比+4.9%），扣非归母净利润3.61亿元（同比+4.35%）；24Q2实现收入14.28亿元（同比-0.99%），归母净利润2.32亿元（同比-8.86%），扣非归母净利润2.28亿元（同比-8.28%） [3] - 24H1境内/境外收入分别为25.66/0.63亿元，同比+8.87%/+49.26%，2023年下半年开展跨境电商业务，24H1投入加大，收入2660+万元 [3] - 公司拟2024年中期分红，每10股派发现金红利7.5元（含税），合计派发2.96亿元，占24H1归母净利润的79.24% [3] - 24H1床垫/床架/沙发/床品业务收入分别为12.4/7.78/2.08/1.49亿元，同比+8.26%/+7.03%/+11.63%/+16.58%，单Q2各品类增速环比回落 [3] - 24H1经销商/电商（含跨境电商）/直供/直营渠道收入分别为19.14/5.48/0.79/0.48亿元，同比+4.8%/+35.37%/-15.31%/-24.55%，直供渠道受去年同期业务基数影响，直营渠道因部分门店转经销 [4] - 24H1国内电商收入5.21亿元，占电商渠道业务的95%，同增30%+，天猫/京东/抖音快手占比分别为36.32%/18.94%/43.49% [4] 盈利预测及财务指标 |会计年度|营业收入（百万元）|同比增长|归母净利润（百万元）|同比增长|毛利率|ROE|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|5579|-4.0%|802|13.2%|50.3%|17.3%|2.01|14.2| |2024E|5987|7.3%|844|5.2%|51.3%|17.2%|2.11|13.5| |2025E|6496|8.5%|919|8.9%|51.4%|17.1%|2.30|12.4| |2026E|7016|8.0%|999|8.6%|51.5%|16.9%|2.50|11.4| [5] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|4381|4405|4751|5211| |货币资金|2876|2876|3166|3592| |交易性金融资产|800|767|778|775| |应收票据及应收账款|42|97|104|103| |预付款项|127|131|143|153| |存货|243|237|258|281| |其他|293|297|302|307| |非流动资产|2771|3060|3264|3437| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|2045|2443|2737|2980| |在建工程|194|107|63|42| |无形资产|319|288|255|218| |商誉|0|0|0|0| |长期待摊费用|36|26|16|6| |其他|177|196|193|192| |资产总计|7152|7465|8015|8648| |流动负债|2370|2412|2483|2589| |短期借款|442|447|442|442| |应付票据及应付账款|1065|1120|1214|1308| |其他|863|845|827|839| |非流动负债|142|147|145|146| |长期借款|0|0|0|0| |其他|142|147|145|146| |负债合计|2512|2558|2628|2735| |股本|400|400|400|400| |资本公积|2841|2841|2841|2841| |未分配利润|1315|1400|1817|2275| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|4639|4907|5387|5914| |负债及权益合计|7152|7465|8015|8648| [6] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5579|5987|6496|7016| |营业成本|2773|2916|3157|3403| |税金及附加|48|51|55|60| |销售费用|1406|1506|1634|1764| |管理费用|304|365|396|421| |研发费用|186|210|227|246| |财务费用|-62|-23|-25|-30| |其他收益|30|30|25|18| |投资收益|2|10|10|10| |公允价值变动收益|0|10|10|10| |信用减值损失|4|1|0|0| |资产减值损失|-2|-2|0|0| |资产处置收益|7|-6|0|0| |营业利润|965|1005|1096|1191| |营业外收入|8|8|8|8| |营业外支出|14|4|8|8| |利润总额|959|1009|1096|1191| |所得税|157|165|177|192| |净利润|802|844|919|999| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|802|844|919|999| |EPS（元）|2.01|2.11|2.30|2.50| [6] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归母净利润|802|844|919|999| |折旧和摊销|217|218|258|294| |资产减值准备|2|4|1|1| |资产处置损失|-7|6|0|0| |公允价值变动损失|-0|-10|-10|-10| |财务费用|9|-23|-25|-30| |投资损失|-2|-10|-10|-10| |少数股东损益|0|0|0|0| |营运资金的变动|853|-2|45|73| |经营活动产生现金流量|1935|1003|1174|1322| |投资活动产生现金流量|-951|-454|-465|-455| |融资活动产生现金流量|-591|-549|-419|-442| |现金净变动|393|0|290|426| |现金的期初余额|1751|2876|2876|3166| |现金的期末余额|2144|2876|3166|3592| [6] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长性：营业收入增长率|-4.0%|7.3%|8.5%|8.0%| |营业利润增长率|17.9%|4.1%|9.0%|8.6%| |归母净利润增长率|13.2%|5.2%|8.9%|8.6%| |盈利能力：毛利率|50.3%|51.3%|51.4%|51.5%| |归母净利率|14.4%|14.1%|14.2%|14.2%| |ROE|17.3%|17.2%|17.1%|16.9%| |偿债能力：资产负债率|35.1%|34.3%|32.8%|31.6%| |流动比率|1.85|1.83|1.91|2.01| |速动比率|1.75|1.73|1.81|1.90| |营运能力：资产周转率|/|/|/|/| |应收账款周转率|85.9%|81.9%|83.9%|84.2%| |存货周转率|4529%|8144%|6110%|6397%| |每股资料（元）：每股收益|2.01|2.11|2.30|2.50| |每股经营现金|4.84|2.51|2.94|3.30| |每股净资产|11.60|12.27|13.47|14.78| |估值比率（倍）：PE|14.2|13.5|12.4|11.4| |PB|2.5|2.3|2.1|1.9| [6]