报告评级 - 报告给予思源电气"买入"评级,维持此前评级 [7] 业绩表现 - 2024年上半年,公司实现营业收入61.66亿元,同比增长16.27%;归母净利润8.87亿元,同比增长26.64%;扣非净利润8.41亿元,同比增长23.48% [2][5] - 2024年Q2单季度,公司实现营业收入35.09亿元,同比增长12.05%;归母净利润5.24亿元,同比增长8.66%;扣非净利润5亿元,同比增长0.26% [5] 分产品分析 - 线圈类产品收入16.74亿元,同比增长50.48%,主要系变压器业务交付上升 [5] - 开关类产品收入同比增长9.78% [5] - 无功补偿类产品收入同比减少9.10% [5] - 智能设备类和工程总包分别同比增长35.25%和25.17% [5] 分地区分析 - 海外收入同比增长40.04%,占比达24.56%,成为重要增长点 [5] - 国内收入同比增长10.18% [5] 毛利率分析 - 上半年毛利率达31.75%,同比提升2.69个百分点 [5] - 2024年Q2毛利率达32.54%,同比提升1.51个百分点,环比提升1.84个百分点 [5] - 海外毛利率33.82%,同比提升1.52个百分点;国内毛利率31.07%,同比提升2.84个百分点 [5] - 开关类产品毛利率整体提升3.76个百分点,是毛利率提升的主力 [5] 费用分析 - 四费率达14.8%,同比提升1.74个百分点,主要系销售费率提升0.56个百分点,财务费率提升0.84个百分点 [5] - 财务费用变化较大,主要系汇兑损失同比增加5500万元,利息收入同比增加约1000万元 [5] - 销售费用上升主要系加大市场和销售投入,股权激励费用也有一定影响 [5] 现金流和负债情况 - 上半年实现经营性现金净流入1.1亿元,系公司上市以来首次实现半年度经营现金流净额为正值 [6] - 存货达34亿元,环比增长11.7%;合同负债达19亿元,环比提升22.9%,均创历史新高,体现公司经营趋势强劲 [6] 未来展望 - 预计公司2024年和2025年归属净利润分别为20亿元和25亿元,对应25倍和21倍估值 [6] - 维持"买入"评级 [7] 风险提示 1. 国内电网投资不及预期 [10] 2. 海外市场拓展不及预期 [10] 3. 新产品推进速度不及预期 [10]