投资评级 - 报告对欧派家居的投资评级为"买入"，并维持该评级 [3] 核心观点 - 欧派家居在较弱的需求环境中坚持内部优化提效，去年至今开展五大变革助力强化中短期竞争力并推动长期大家居战略 [4] - 2024H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润85.83/9.90/7.76亿元，同比下降13%/13%/28% [4] - Q2收入端承压，整装与零售大家居业态表现显韧性，Q2收入同比下降21% [5] - Q2毛利率维持稳定，费用加投下盈利下降，Q2毛利率微升0.2pct [5] - 公司坚持大家居路径发展路线，三大事业部分别牵头聚焦产品/全案/整装大家居模式的探索优化 [6] - 预计公司2024-2025年归母净利润为27.6/29.3亿元，对应PE为9.3/8.7x [6] 财务表现 - 2024H1公司实现营收85.83亿元，同比下降13% [4] - 2024H1归母净利润9.90亿元，同比下降13% [4] - 2024H1扣非净利润7.76亿元，同比下降28% [4] - Q2营收49.62亿元，同比下降21% [4] - Q2归母净利润7.72亿元，同比下降21% [4] - Q2扣非净利润6.34亿元，同比下降33% [4] - Q2毛利率微升0.2pct，主要由于原材料降价、控本提效显效 [5] - Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+2.7/+1.0/-0.1/+0.6pcts [5] - Q2归母/扣非净利率同比下降0.1/2.2pcts [5] 业务表现 - Q2零售/大宗/境外收入同比-24%/-11%/+14% [5] - Q2厨柜/衣柜/卫浴/木门收入同比-25%/-27%/+9%/-24% [5] - H1期间欧派品牌门店数净减少369家至5644家 [5] - 零售大家居门店持续扩张，H1期间增加200多家至超过850家 [5] 战略与变革 - 去年至今五大变革助力优化经营效率及大家居模式 [5] - 渠道和营销体系管理改革 - 五大基地市场化的抢单改革 - 大供应链改革 - 审计、督导、监察改革 - 内部激励机制的重塑改革 - 公司坚持大家居路径发展路线，三大事业部分别牵头聚焦产品/全案/整装大家居模式的探索优化 [6] - H1公司合作300余位干线整合承运商，货量覆盖占比超90% [6] - 自研物流运输仓储系统TIMS的经销商培训覆盖度/实际扫描率已分别超过98%/93% [6] 市场环境 - 近期多省区在中央家居家装以旧换新补贴政策指引下相继出台补贴细则，定制家居需求有望获得催化 [6]