报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价下调4%至32.94港元，对应2024年预期市盈率15倍 [2] 报告的核心观点 - 滨江服务2024年上半年业绩稳健，收入和净利润同比分别增长39%和15%，但毛利率因低毛利的装修服务占比提高而收窄1.2个百分点，税率因预提代扣税提高6个百分点 [2] - 公司增长来源均衡，管理面积增长健康，预计2024年管理面积增长20%-30%，应收账款增长在正常范围 [2] - 考虑到市场环境挑战和第三方拓展竞争加剧，下调2024-2025年净利润预测7%-13%，结合汇率调整，目标价下调4%，但因公司增长来源均衡，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年收入同比增长39%至16.5亿元，主要因基础物业管理业务同比增长26%、业主增值服务板块同比增长159%，但向开发商提供的增值服务同比收缩10% [2] - 毛利率收窄1.2个百分点至25.6%，净利率收缩3.3个百分点，净利润同比增长15%，装修服务增长可持续性有12.7亿元合同负债保障，但会给利润率带来持续压力 [2] - 2022-2026财年，预计收入分别为19.83亿、28.09亿、34.85亿、41.4亿和49.16亿元，同比增长41.7%、41.7%、24.1%、18.8%和18.7%；净利润分别为4.12亿、4.925亿、5.584亿、6.545亿和7.634亿元，同比增长28.0%、19.6%、13.4%、17.2%和16.6% [3] 管理面积增长 - 2024年上半年管理面积同比增长30%，净增量中35%来自母公司，65%来自第三方，两者分别同比增长13%和29%，共同推动管理面积净增量同比增长23% [2] - 公司预计2024年管理面积增长20%-30% [2] 应收账款情况 - 应收账款总额同比增长44%，略高于收入增速38%，考虑到物业管理费收取的季节性，该增速属正常范围 [2] 估值调整 - 下调2024-2025年净利润预测7%-13%，结合汇率调整，目标价下调4%至32.94港元，对应2024年预期市盈率15倍 [2] 财务指标对比 |指标|2024E（新）|2024E（旧）|变化|2025E（新）|2025E（旧）|变化| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|3485|3621|-4%|4140|3690|12%| |毛利（百万元人民币）|819|958|-15%|907|1042|-13%| |营业利润（百万元人民币）|677|823|-18%|795|907|-12%| |净利润（百万元人民币）|558|642|-13%|655|702|-7%| |每股收益（人民币）|2.02|2.32|-13%|2.37|2.54|-7%| |毛利率|23.5%|26.5%|-3个百分点|21.9%|28.2%|-6.3个百分点| |营业利润率|19.4%|22.7%|-3.3个百分点|19.2%|24.6%|-5.4个百分点| |净利率|16.0%|17.7%|-1.7个百分点|15.8%|19.0%|-3.2个百分点| [6] 同业对比 - 与同业相比，滨江服务2024E、2025E、2026E的市盈率分别为7.7倍、6.6倍、5.6倍，净利润增长率分别为13.4%、17.2%、16.6%，股息支付率为60%，股息收益率2023A为8.0%，2024E为7.7% [7]