报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 受偏弱来风影响公司上半年业绩承压但短期业绩压力不能线性外推，看好来风边际修复和规模扩张带来业绩向上增长 [1][5] - 公司积极主动作为，响应国资委要求体现新能源发电运营行业龙头担当 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年上半年公司营收188.83亿元同比减少4.94%，归母利润38.27亿元同比减少22.86% [4] 事件评论 风电量价承压，上半年营收有所回落 - 2024年上半年新增装机228.67万千瓦，其中风电59.5万千瓦，光伏169.17万千瓦；截至上半年末控股装机3788万千瓦，同比增长19.79%，风电装机2834.9万千瓦，同比增长7.72%，光伏装机765.6万千瓦，同比增长123.13% [4] - 受上半年偏弱来风影响，风电发电量315.85亿千瓦时，同比下降4.60%，半年风电利用小时同比下降7.95%至1170小时；光伏发电量35.89亿千瓦时，同比增长122.87%；火电受水电大发挤压发电量同比下降2.39%；上半年发电量400.82亿千瓦时，同比增速仅0.84% [4] - 上半年全电源售电电价423元/兆瓦时，同比下降7.44%；风电售电电价441元/兆瓦时，同比下降5.97%；光伏售电电价283元/兆瓦时，同比下降9.87%；量价压力叠加售煤业务收缩，上半年营收同比减少4.94% [4] 业绩承压仅限短期，重视三季度基数效应边际变化 - 新增装机带来经营成本提升，上半年毛利率36.20%，同比下降5.21个百分点，毛利润68.36亿元，同比下降16.90%；得益于参股公司经营收益改善，上半年投资1.60亿元，较去年同期亏损0.58亿元显著改善 [5] - 受偏弱来风影响，上半年归母净利润38.27亿元，同比下降22.86%；单二季度全电源发电量降幅6.39%，叠加电价承压及成本扩张，营收同比下降9.93%，归母净利润同比降幅45.38% [5] - 今年二季度电量压力大因偏弱来风及去年创纪录风电利用小时数，去年三季度风电利用小时数已回落，高基数影响边际弱化，看好来风边际修复和规模扩张带来业绩增长 [5] 积极主动作为，彰显龙头担当 - 2023年11月公告H股回购计划，2024年2月发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》，重视投资者关系管理，落实股东价值回报机制 [5] 投资建议与估值 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.93、1.05和1.17元，对应PE分别为17.43倍、15.37倍和13.78倍 [5] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2023 - 2026E营业总收入分别为37642、39155、43340、47873 [10] - 2023 - 2026E营业成本分别为23956、25336、27475、29974 [10] - 2023 - 2026E毛利分别为13686、13819、15865、17899 [10] 资产负债表（百万元） - 2023 - 2026E货币资金分别为4879、4483、4355、4692 [10] - 2023 - 2026E应收账款分别为357、369、435、453 [10] - 2023 - 2026E存货分别为727、835、859、989 [10] 现金流量表（百万元） - 2023 - 2026E经营活动现金流净额分别为13884、24079、23468、28661 [10] - 2023 - 2026E投资活动现金流净额分别为 - 21434、 - 42815、 - 33228、 - 45492 [10] - 2023 - 2026E筹资活动现金流净额分别为 - 6265、18340、9632、17169 [10] 基本指标 - 2023 - 2026E每股收益分别为0.73、0.93、1.05、1.17 [10] - 2023 - 2026E市盈率分别为22.26、17.43、15.37、13.78 [10] - 2023 - 2026E市净率分别为1.97、1.81、1.65、1.51 [10]