报告公司投资评级 - 维持公司“持有”评级 [1] 报告的核心观点 - 腾景科技2024年半年度报告显示24H1公司实现营业收入2.12亿元同比+26.77%；实现归母净利润0.33亿元同比+60.98%；毛利率为36.9%同比+10.24pct；2024年Q2单季度公司实现营业收入1.18亿元同比+32.12%；实现归母净利润0.22亿元同比+55.74%；毛利率为40.73%同比+11.31pct [1] - 2024年H1公司营业收入和归母净利润同比增长迅速得益于AI算力驱动下高速光通信元器件需求增长，光通信业务规模扩大；2024年H1综合毛利率36.90%，2023年为30.77%；分业务条线看2023年光学元件/光纤器件业务全年毛利率仅31.63%/26.12%，2024年H1分别增长至36.88%/34.97%；2024年完成收购后GouMax纳入合并报表范围，新增高毛利光测试仪器产品线，营收0.06亿元，占比2.96%，有效改善综合毛利率 [1] - 公司紧跟行业技术发展趋势及高端元器件国产化进程，多个在研项目处于国内领先水平，积极进行AR近眼显示技术及光测试领域研究和前瞻布局，旨在提升产品附加值；2024年H1研发费用为2226.83万元，同比+45.29%；合肥控股子公司的功能晶体材料和器件建设项目部分产品开始批量化生产；南京分公司开展AR领域的纳米压印衍射波导片产品试样验证，AR近眼显示光机模组初步完成产品开发；新品陆续推出有望打开新一轮成长曲线 [1] - 报告期内公司完成对美国GouMax公司的收购及增资，在泰国购置土地并拟自建厂房，增强海外订单交付能力；推进在境内合资公司的高迈光通讯技术（福建）有限公司的设立及产线搭建，按计划开展光测试设备/模块产品的试制验证；推动公司业务往更高端的价值链跃升，为实现公司的高质量发展和可持续发展奠定坚实基础 [1] - 公司自2013年成立以来专注于光学元器件赛道，目前已成为精密光学元器件、光纤器件细分领域的核心供应商，并与全球头部厂商建立了长期合作；公司2024年上半年业绩表现良好，伴随下游光通信整体市场回暖，AI、AR等技术的持续发展与落地，有望迎来新一轮成长；预计公司2024 - 2026年的收入分别为4.81/6.57/8.71亿元，归母净利润分别为0.77/1.03/1.36亿元 [1] 财务数据总结 财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|344|340|481|650|859| |增长率|14%|-1%|42%|35%|32%| |净利润（百万元）|58|42|77|101|132| |增长率|12%|-29%|84%|31%|31%| |EPS（元/股）|0.45|0.32|0.59|0.78|1.02| |市盈率（P/E）|48.8|68.4|37.2|28.3|21.6| |市净率（P/B）|3.2|3.2|3.0|2.7|2.4|[4] 现金流量表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|67|64|90|79| |现金收益（百万元）|82|128|155|189| |存货影响（百万元）|6|-22|-33|-44| |经营性应收影响（百万元）|-7|-52|-69|-83| |经营性应付影响（百万元）|-7|24|41|44| |其他影响（百万元）|-6|-14|-4|-27| |投资活动现金流（百万元）|-75|-20|-69|-66| |资本支出（百万元）|-66|-70|-63|-63| |股权投资（百万元）|0|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|-9|50|-6|-3| |融资活动现金流（百万元）|37|9|43|66| |借款增加（百万元）|49|20|58|82| |股利及利息支付（百万元）|-20|-20|-20|-22| |股东融资（百万元）|10|0|0|0| |其他影响（百万元）|-2|9|5|6|[5] 资产负债表和利润表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|128|181|245|324| |应收票据及账款（百万元）|143|196|265|349| |预付账款（百万元）|1|1|2|2| |存货（百万元）|66|88|121|165| |合同资产（百万元）|0|0|0|0| |其他流动资产（百万元）|210|216|225|262| |流动资产合计（百万元）|548|682|857|1101| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|395|393|389|385| |在建工程（百万元）|4|12|15|18| |无形资产（百万元）|29|39|46|51| |商誉（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动资产（百万元）|111|76|86|90| |非流动资产合计（百万元）|539|520|536|544| |资产合计（百万元）|1087|1202|1393|1646| |短期借款（百万元）|29|75|145|233| |应付票据及账款（百万元）|75|100|140|185| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|0|1|1|1| |其他应付款（百万元）|0|0|0|0| |其他流动负债（百万元）|32|40|50|62| |流动负债合计（百万元）|138|216|337|481| |长期借款（百万元）|18|-8|-20|-26| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|19|19|19|19| |非流动负债合计（百万元）|37|11|-1|-7| |负债合计（百万元）|174|227|336|474| |归属母公司所有者权益（百万元）|903|966|1050|1165| |少数股东权益（百万元）|9|9|8|6| |所有者权益合计（百万元）|912|975|1058|1172| |负债和股东权益（百万元）|1087|1202|1393|1646| |营业收入（百万元）|340|481|650|859| |营业成本（百万元）|235|308|422|567| |税金及附加（百万元）|4|4|6|8| |销售费用（百万元）|8|15|18|21| |管理费用（百万元）|26|36|49|63| |研发费用（百万元）|34|51|62|73| |财务费用（百万元）|-3|-2|-2|0| |信用减值损失（百万元）|-1|-1|0|-1| |资产减值损失（百万元）|-1|-1|-1|-1| |公允价值变动收益（百万元）|5|6|5|5| |投资收益（百万元）|2|1|1|1| |其他收益（百万元）|5|5|5|5| |营业利润（百万元）|46|80|105|137| |营业外收入（百万元）|0|0|0|1| |营业外支出（百万元）|3|1|1|2| |利润总额（百万元）|43|79|104|136| |所得税（百万元）|2|3|4|5| |净利润（百万元）|41|76|100|131| |少数股东损益（百万元）|0|-1|-1|-1| |归属母公司净利润（百万元）|41|77|101|132| |EPS（摊薄）（元/股）|0.32|0.59|0.78|1.02|[6] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-1.3%|41.5%|35.0%|32.2%| |增长率|-31.7%|91.8%|32.0%|33.3%| |归母净利润增长率|-28.7%|83.9%|31.4%|30.9%| |毛利率|30.8%|36.0%|35.0%|33.9%| |净利率|12.1%|15.8%|15.3%|15.2%| |ROE|4.6%|7.9%|9.5%|11.2%| |ROIC|5.9%|9.1%|10.5%|11.7%| |资产负债率|16.1%|18.9%|24.1%|28.8%| |总资产周转率|0.3|0.4|0.5|0.5| |应收账款周转天数|139|120|121|122| |存货周转天数|106|90|89|91| |每股经营现金流|0.52|0.49|0.70|0.61| |每股净资产|6.98|7.47|8.12|9.01| |市盈率（P/E）|68|37|28|22| |市净率（P/B）|3|3|3|2|[7]