报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 报告期内光明乳业业绩承压，24H1总营收127.14亿元同比 -10.08%，归母净利2.80亿元同比 -17.03%，24Q2总营收62.97亿元同比 -10.92%，归母净利1.08亿元同比 -28.19%，但扣非归母净利有增长情况[1] - 不同业务板块、区域、渠道收入有不同程度的降幅，二季度液态奶收入同比降幅环比收窄，上海区域收入降幅小于外地，经销商渠道收入降幅小于直营渠道，上半年末经销商数量较一季度末小幅增长[1] - 受毛利率小幅下行和其他因素影响，上半年公司盈利能力小幅下行，二季度归母净利率及毛利率也小幅下行[2] - 预计公司24/25/26年归母净利润分别为4.83/5.43/5.92亿元，增速50.08%/12.41%/9.11%，对应9月9日PE 22/19/18倍（市值104亿元）[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24H1公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他产品收入为72.31/40.92/6.00/7.49亿元，同比 -9.67%/-2.33%/-42.99%/-7.49%，24Q2液态奶收入37.16亿元同比 -5.52%，其他乳制品/牧业产品/其他产品收入分别为19.19/1.28/5.04亿元，同比 -5.80%/-77.87%/+6.03%[1] - 24H1公司上海/外地/境外收入分别为37.48/50.63/38.61亿元，同比 -5.75%/-19.87%/+2.63%，24Q2上海/外地/境外收入分别为20.12/23.60/18.94亿元，同比 -0.76%/-23.74%/-0.32%[1] - 24H1公司直营/经销商/其他渠道收入分别为27.87/97.94/0.90亿元，同比 -14.93%/-8.32%/-7.53%，24Q2直营/经销商/其他渠道收入14.04/48.34/0.29亿元，同比 -14.18%/-9.49%/-37.07%[1] - 截至24H1末，公司上海/外地经销商数量分别为494/3,797家，较一季度末+13/+69家[1] - 24H1公司归母净利率/毛利率分别为2.21%/19.83%，同比 -0.18/-0.29pct，期间费用率合计+0.13pct，24Q2公司归母净利率/毛利率分别为1.72%/20.03%，同比 -0.41/-0.25pct，期间费用率合计同比+0.08pct[2] - 财务预测方面预计24/25/26年归母净利润分别为4.83/5.43/5.92亿元，增速50.08%/12.41%/9.11%，对应9月9日PE 22/19/18倍（市值104亿元），2022 - 2026年营业收入、归母净利润同比等数据呈现不同变化趋势[2][3] - 2022 - 2026年各年度多项财务数据如流动资产、现金、应收账款、营业成本等呈现不同数值及变化趋势[6] - 2022 - 2026年各年度现金流量表中的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据呈现不同数值及变化趋势[7] - 2022 - 2026年各年度主要财务比率如成长能力、获利能力、资产负债率等呈现不同数值及变化趋势[8] 业务运营方面 - 二季度液态奶收入同比降幅环比收窄，不同区域、渠道收入降幅有差异，经销商数量有增长[1] - 上半年公司盈利能力受多种因素影响有小幅下行情况，二季度也有类似情况[2]