报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2024年35倍PE估值，对应合理价值26.48元/股 [2][16] 报告的核心观点 - 提质提效带来报表端改善，公司盈利能力环比提升较大，2024上半年实现营业收入10.56亿元，同比增长19.82%；归母净利润0.70亿元，同比减少25.77%；期间费用率32.01%，同比减少1.61pct；经营性现金流量净额0.77亿元 [2] - 保持研发投入积极产品更新迭代，聚焦主业增长稳健，2024年上半年生命科学试剂营收7.0亿元，同比增长30.7%；特色原料药和中间体/制剂营收3.5亿元，同比增长3.4%；境内收入6.5亿元，同比增长17.6%，境外收入4.0亿元，同比增长24.4%；分子砌块收入2.1亿元，同比增长46.0%；工具化合物和生化试剂收入4.9亿元，同比增长25.2%；累计产品数12.6万以上；创新药收入2.2亿元，仿制药收入1.4亿元；截止报告期末，在手订单稳健，在手项目数同比增长20% [2] - 完善产业基地建设，持续增强公司核心竞争力，截止2024年年中，安徽马鞍山基地2个生产车间投入运营，山东菏泽产业化基地在建，江苏启动制剂GMP生产基地多次通过客户审计 [2] - 盈利预测与投资建议，后续公司费用端有望逐季改善，产能利用率提升同时消化行业竞争影响，预计24 - 26年归母净利润分别为1.59亿元、2.13亿元、3.13亿元，EPS分别为0.76元/股、1.01元/股、1.49元/股，对应PE分别为31.95倍、23.88倍、16.24倍 [2][16] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 公司营业收入增长强劲，前端业务分子砌块和工具化合物业务加速迭代，生物试剂板块升级；后端业务研发中心有序进行，产能逐步释放，前端产品优势向后端导流 [9] - 后续增长来自前端品类扩充、切入生物试剂、完善海外仓储物流建设，后端原料药扩大销售、储备新品，创新药CDMO扩充优势项目及扩展其他项目 [9] - 预计24 - 26年前端收入分别为13.82/17.15/21.67亿元，同比增速分别为22.09%/24.11%/26.30%；后端收入分别为8.71/10.59/13.04亿元，同比增速分别为18.27%/21.63%/23.17% [9] 财务数据 - 2022 - 2023年营业收入分别为1358百万元、1880百万元，增长率分别为40.1%、38.4%；归母净利润分别为194百万元、127百万元，增长率分别为1.4%、 - 34.2% [4] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为2267百万元、2791百万元、3491百万元，增长率分别为20.6%、23.1%、25.1%；归母净利润分别为159百万元、213百万元、313百万元，增长率分别为25.0%、33.8%、47.1% [5][6] 业务分析 - 前端业务（分子砌块和工具化合物）预计毛利率逐步提升，24 - 26E分别为58.30%/59.10%/59.60% [12] - 后端业务（仿制药 + 创新药CDMO）预计24 - 26E毛利率分别为26.00%/28.00%/30.00% [12] 费用端分析 - 销售费用，公司处于市场扩展期，加强海外业务布局，预计24 - 26E销售费用率分别为10.00%/11.00%/11.50% [14] - 管理费用，2022 - 2023年为资本扩张期，24 - 25年人员布局及培训完成，26年人效和产能利用率提升，管理费用有望下降，预计24 - 26E分别为12.8%/13.0%/12.50% [14] - 研发费用，因业务特性需持续扩展前端产品种类和布局后端潜在仿制药大品种，预计24 - 26E分别为14.00%/14.20%/14.50% [14] 可比公司分析 - 义翘神州为上游生命科学公司，主要业务为重组蛋白等研发生产及生物技术药物研发服务 [16] - 博济医药为一站式CXO企业，业务以临床试验为主 [16] - 皓元医药为前端研发端 + 生产端综合型企业，以工具化合物与难仿药起家，扩展了分子砌块与CDMO业务，后续利润端有更大弹性 [16]