报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年中报显示扣非业绩增速良好，随着特高压陆续交付，收入与利润体量有望攀升，预计24、25年归母可达12、18亿元，对应PE约为29、19倍 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 8月29日晚公司发布2024年中报，报告期内总收入103.4亿元，同比增长7.42%，归母4.52亿元，同比增长5.23%，扣非4.72亿元，同比增长22.87%；单Q2收入56.31亿元，同比增长17.95%，归母2.49亿元，同比增长3.63%，扣非2.81亿元，同比增长34.34% [4] 事件评论 收入方面 - 开关板块收入40.81亿元，同比增长25.07%（调整前口径），变压器板块收入44.68亿元，同比增长21.64%，电容器、避雷器等业务均实现20%以上增长；电力工程和电力电子业务收入减少77.18%，预计受特高压直流和总包业务交付节奏影响 [5] 利润方面 - 上半年毛利率达18.93%，同比提升2.39pct，单二季度毛利率达19.83%，同比提升2.11pct，环比提升1.98pct，预计受益降本增效以及网内占比提升带来的结构影响；西开电气上半年净利润2.74亿元，同比增长55%，西开有限净利润0.81亿元，同比增长71%，西电西变扭亏为盈，同比增长0.38亿元，仅西电电力系统受特高压直流交付影响亏损0.3亿元；扣非后归母净利率达4.56%，同比提升0.58pct [5] 费用方面 - 上半年四费率达13%，同比增长1.22pct，销售费率同增0.44pct，因加大市场开拓力度，管理费率同增0.71pct，因内退人员费用，研发费率同增0.56pct，因加大研发投入，财务费率降低0.49pct，因西电财司利息收入不再抵消 [5] 其他方面 - 公司拟进行中期分红，共计分红1.8亿元，占2024年半年度归母利润的39.66% [5] 财务报表及预测指标 利润表 - 2023 - 2026E营业总收入分别为21051、23906、30860、34342百万元；净利润分别为1020、1365、2056、2664百万元；归属于母公司所有者的净利润分别为885、1201、1830、2371百万元等 [10] 资产负债表 - 2023 - 2026E货币资金分别为9506、9448、11336、14451百万元；应收账款分别为9873、10760、13421、14394百万元；资产总计分别为43779、47004、54406、59764百万元等 [10] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流净额分别为1215、523、2440、3660百万元；投资活动现金流净额分别为2044、 - 497、 - 497、 - 490百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 772、 - 56、 - 55、 - 55百万元等 [10] 基本指标 - 2023 - 2026E每股收益分别为0.17、0.23、0.36、0.46元；市盈率分别为29.00、29.48、19.36、14.94；净资产收益率分别为4.1%、5.3%、7.4%、8.7%等 [10]