报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 通威股份2024H1收入437.97亿元同比降40.87%，归母净利-31.29亿元；2024Q2收入242.27亿元同比降40.66%、环比增23.79%，归母净利-23.43亿元。公司硅料龙头地位稳固，HJT解决方案有望推出 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 通威股份2024H1收入437.97亿元同比降40.87%，归母净利-31.29亿元；2024Q2收入242.27亿元同比降40.66%、环比增23.79%，归母净利-23.43亿元 [1][4] 事件评论 硅料方面 - 2024H1销量22.89万吨，上半年国内市占率超25% [4] - 提高N型硅料出货占比同时降本，单位综合电耗降至50度以下，硅耗低至1.04kg/Kg - Si以内，成本行业领先 [4] - 包头20万吨硅料预计年底前建成投产，龙头地位稳固 [4] 电池方面 - 2024H1受产能影响仍完成超35GW电池销量（含自用） [4] - 约38GW perc产能改造完毕，TNC电池月产占比超80%，年底TNC产能将达100GW + [4] - 1GW THC中试线平均功率突破735W，整线A级率超97%，碎片率低于0.5%，产线稼动能力接近理论产能100% [4] - 计划2024年底前输出HJT + 铜互连解决方案，巩固HJT行业标杆地位 [4] 组件方面 - 2024H1组件销售18.67GW，同比增长108.36% [4] - 开拓海内外市场，梳理优化组件产品组合 [4] - 连续荣登BNEF Tier 1光伏组件制造榜单，海外渠道快速完善，收购润阳有望打开海外渠道布局 [4] 财务数据方面 - 2024H1计提存货跌价及合同履约成本减值损失22.53亿元，拖累业绩 [5] - 2024Q2期间费用率10.49%，环比降低0.73pct [5] - 2024Q2经营活动现金流量净额23.55亿元，环比转正 [5] - 截止20240630末，在手货币资金 + 交易性金融资产344亿元，资金充裕 [5] 公司基础数据 - 2024年9月6日收盘价19.11元 [6] - 总股本450,198万股，流通A股450,198万股，B股0万股 [6] - 每股净资产11.41元 [6] - 近12月最高/最低价32.44/15.79元 [6] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|139104|104387|144335|174645| |营业成本|102328|103146|131770|158124| |毛利|36776|1241|12565|16522| |％营业收入|26%|1%|9%|9%| |营业税金及附加|745|626|722|873| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用|2130|1566|1054|1048| |％营业收入|2%|2%|1%|1%| |管理费用|4728|3340|4619|5589| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |研发费用|1189|835|1443|1746| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |财务费用|581|873|362|-585| |％营业收入|0%|1%|0%|0%| |加：资产减值损失|-6236|-200|-200|-200| |信用减值损失|-130|0|0|0| |公允价值变动收益|170|0|0|0| |投资收益|-177|313|433|524| |营业利润|22291|-5521|5032|8699| |％营业收入|16%|-5%|3%|5%| |营业外收支|-239|0|0|0| |利润总额|22052|-5521|5032|8699| |％营业收入|16%|-5%|3%|5%| |所得税费用|3805|-856|755|1305| |净利润|18246|-4665|4277|7394| |归属于母公司所有者的净利润|13574|-4479|4106|7098| |少数股东损益|4672|-187|171|296| |EPS（元）|3.02|-0.99|0.91|1.58| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|19418|29634|44578|68400| |交易性金融资产|10064|10064|10064|10064| |应收账款|6988|6351|8083|7441| |存货|7788|8257|9313|10014| |预付账款|1346|1031|1318|1581| |其他流动资产|17639|13550|17880|20751| |流动资产合计|63244|68887|91235|118251| |长期股权投资|377|344|305|291| |投资性房地产|103|103|103|103| |固定资产合计|68270|66662|64556|62420| |无形资产|4721|4771|4821|4871| |商誉|477|477|477|477| |递延所得税资产|2830|2830|2830|2830| |其他非流动资产|24340|24840|25340|25840| |资产总计|164363|168914|189668|215084| |短期贷款|214|214|214|214| |应付款项|17376|21591|22333|25983| |预收账款|40|31|43|52| |应付职工薪酬|2758|3094|3953|4744| |应交税费|645|522|722|873| |其他流动负债|18306|20234|21791|26350| |流动负债合计|39340|45686|49056|58216| |长期借款|28755|37412|50519|59381| |应付债券|11176|11176|11176|11176| |递延所得税负债|2032|2032|2032|2032| |其他非流动负债|9230|9230|9230|9230| |负债合计|90534|105537|122013|140036| |归属于母公司所有者权益|61529|51264|55370|62468| |少数股东权益|12301|12114|12285|12581| |股东权益|73829|63378|67655|75049| |负债及股东权益|164363|168914|189668|215084| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额|30679|9286|3164|16192| |取得投资收益收回现金|399|313|433|524| |长期股权投资|13|33|39|13| |资本性支出|-36355|-1943|-1456|-1425| |其他|-9096|0|0|0| |投资活动现金流净额|-45039|-1597|-983|-888| |债券融资|0|0|0|0| |股权融资|1092|-1730|0|0| |银行贷款增加（减少）|23765|8657|13106|8863| |筹资成本|-19706|-4400|-344|-344| |其他|-11616|0|0|0| |筹资活动现金流净额|-6465|2527|12763|8519| |现金净流量（不含汇率变动影响）|-20825|10216|14944|23823| [10] 基本指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|3.02|-0.99|0.91|1.58| |每股经营现金流|6.81|2.06|0.70|3.60| |市盈率|8.30|—|20.95|12.12| |市净率|1.83|1.68|1.55|1.38| |EV/EBITDA|4.02|—|13.62|8.83| |总资产收益率|8.3%|-2.7%|2.2%|3.3%| |净资产收益率|22.1%|-8.7%|7.4%|11.4%| |净利率|9.8%|-4.3%|2.8%|4.1%| |资产负债率|55.1%|62.5%|64.3%|65.1%| |总资产周转率|0.90|0.63|0.81|0.86| [10]