报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 云路股份2024年中报显示24H1收入9亿元同比增长7%，归母净利1.7亿元同比增长2%；24Q2收入4.7亿元同比增长1%，归母净利0.9亿元同比增长1% [4] - 收入端因公司满产、非晶出货高，新建产线预计下半年落地达产贡献增量；盈利端毛利率持平，24Q2期间费用率提升但投资收益增加，盈利能力稳定 [5] - 公司加大研发投入，上半年达5927.36万元同比增65.61%，关注全球化专利布局；非晶市场拓展、全球化布局提升，纳米晶与粉末产品销量增长获客户认可 [5] - 考虑变压器高效节能趋势，非晶渗透率有望提升，公司作为全球非晶龙头将受益，预计24年归属净利3.7亿元，对应PE估值约20.5倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年中报24H1收入9亿元同比增7%，归母净利1.7亿元同比增2%；24Q2收入4.7亿元同比增1%，归母净利0.9亿元同比增1% [4] 事件评论 - 收入端：24H1、24Q2收入平稳增长，因满产、非晶出货高，新建“年产1.5万吨非晶产线”预计2024下半年落地达产贡献增量 [5] - 盈利端：24H1、24Q2毛利率30%同环比基本持平，24Q2期间费用率10.9%同比提升因研发、财务费用率提升，投资收益增加，盈利能力相对稳定 [5] - 研发投入：2024年上半年研发投入5927.36万元同比增65.61%，报告期申请9项发明专利，已授权11项发明专利，累计维持有效专利190项（含131项发明专利、59项实用新型专利） [5] - 市场拓展：2024H1拓展非晶产品全球应用，新建产线进展顺利；纳米晶与软磁粉末产品销量增长，在光储、新能源汽车等领域获客户认可 [5] - 投资建议：考虑变压器高效节能趋势，非晶渗透率有望提升，公司作为全球非晶龙头将受益，预计24年归属净利3.7亿元，对应PE估值约20.5倍，维持“买入”评级 [5] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|1772|1947|2338|2806| |利润表（百万元）|营业成本|1232|1361|1627|1953| |利润表（百万元）|毛利|540|586|711|853| |利润表（百万元）|％营业收入|30%|30%|30%|30%| |利润表（百万元）|营业税金及附加|13|14|17|20| |利润表（百万元）|％营业收入|1%|1%|1%|1%| |利润表（百万元）|销售费用|53|55|65|77| |利润表（百万元）|％营业收入|3%|3%|3%|3%| |利润表（百万元）|管理费用|33|35|40|46| |利润表（百万元）|％营业收入|2%|2%|2%|2%| |利润表（百万元）|研发费用|95|107|126|152| |利润表（百万元）|％营业收入|5%|6%|5%|5%| |利润表（百万元）|财务费用|-4|-2|-9|-10| |利润表（百万元）|％营业收入|0%|0%|0%|0%| |利润表（百万元）|加：资产减值损失|-12|-8|-8|-8| |利润表（百万元）|信用减值损失|-10|-10|-12|-14| |利润表（百万元）|公允价值变动收益|0|0|0|0| |利润表（百万元）|投资收益|39|39|41|42| |利润表（百万元）|营业利润|384|416|515|615| |利润表（百万元）|％营业收入|22%|21%|22%|22%| |利润表（百万元）|营业外收支|-10|0|0|0| |利润表（百万元）|利润总额|375|416|515|615| |利润表（百万元）|％营业收入|21%|21%|22%|22%| |利润表（百万元）|所得税费用|43|47|59|70| |利润表（百万元）|净利润|332|369|456|545| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|332|369|456|545| |利润表（百万元）|少数股东损益|0|0|0|0| |利润表（百万元）|EPS（元）|2.77|3.07|3.80|4.54| |资产负债表（百万元）|货币资金|88|369|415|859| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|503|503|503|503| |资产负债表（百万元）|应收账款|442|395|601|595| |资产负债表（百万元）|存货|139|148|193|218| |资产负债表（百万元）|预付账款|67|74|89|107| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|420|445|509|555| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|1660|1934|2309|2836| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|397|454|486|466| |资产负债表（百万元）|无形资产|69|96|123|150| |资产负债表（百万元）|商誉|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|28|28|28|28| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|637|634|631|629| |资产负债表（百万元）|资产总计|2792|3146|3578|4110| |资产负债表（百万元）|短期贷款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付款项|129|174|188|246| |资产负债表（百万元）|预收账款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|25|28|33|40| |资产负债表（百万元）|应交税费|23|26|31|37| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|217|227|269|293| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|394|454|521|616| |资产负债表（百万元）|长期借款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付债券|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|15|15|15|15| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|101|101|101|101| |资产负债表（百万元）|负债合计|509|569|636|731| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|2282|2577|2942|3378| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|股东权益|2282|2577|2942|3378| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|2792|3146|3578|4110| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|219|462|227|592| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|0|39|41|42| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-64|-147|-131|-81| |现金流量表（百万元）|其他|-80|0|0|0| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-144|-108|-90|-39| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-68|-74|-91|-109| |现金流量表（百万元）|其他|-11|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|-79|-74|-91|-109| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|2|281|46|444| |基本指标|每股收益|2.77|3.07|3.80|4.54| |基本指标|每股经营现金流|1.83|3.85|1.89|4.93| |基本指标|市盈率|25.86|20.53|16.59|13.89| |基本指标|市净率|3.77|2.94|2.57|2.24| |基本指标|EV/EBITDA|21.03|15.61|12.74|10.09| |基本指标|总资产收益率|11.9%|11.7%|12.8%|13.3%| |基本指标|净资产收益率|14.5%|14.3%|15.5%|16.1%| |基本指标|净利率|18.7%|18.9%|19.5%|19.4%| |基本指标|资产负债率|18.2%|18.1%|17.8%|17.8%| |基本指标|总资产周转率|0.67|0.66|0.70|0.73| [10]