报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 19.44 元（6 个月），当前价 13.08 元 [1] 报告的核心观点 - 电动化、轻量化大势所趋，预计 2026 年国内车用铝合金市场规模达 3020 亿元，2024 - 2026 年 CAGR 为 14.4% [2] - 公司紧跟电动化趋势，转型新能源中大件，2024H1 新能源汽车用产品销售收入占比超 30%，截至 2023 年 9 月新能源汽车零部件产品在手订单金额约 268.9 亿元，有望开启第二增长曲线 [2] - 公司全球化产能布局，加码主要市场本土生产力，在手订单充足，未来业绩具备向上空间，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 10.5/13.6/16.8 亿元，CAGR 为 22.5% [2][6] 根据相关目录分别进行总结 深耕铝合金精密压铸，加快布局新能源中大件 - 公司专注铝合金精密压铸件，产品分汽车类和工业类，力争 2025 年新能源汽车产品占比超 30%，2030 年达 70% [13] - 2019 - 2023 年营收从 26.3 亿元增至 59.6 亿元，CAGR 17.8%；2021 - 2023 年归母净利润从 3.1 亿元增至 9.1 亿元，CAGR 71.6%；2024H1 营收 32.5 亿元，归母净利润 4.5 亿元 [14] - 2023 年汽车类和工业类业务收入分别为 56.7、2.4 亿元，占比 95.2%、4.0%；2024H1 分别为 31.2、1.0 亿元，占比 96.1%、3.1% [15] - 公司业务覆盖多地，主要客户众多，内销占比逐步提升，2023 年国内营收 26.8 亿元，占比 44.9%；2024H1 国内业务收入 14.6 亿元，占比 44.8% [17] - 2023 年前五大客户合计销售额 21.2 亿，占比 35.8%，客户集中度下降 [18] - 2023 年原材料成本占比 47.3%，2024Q2 铝平均价格 20531 元/吨，8 月 30 日降至 19620 元/吨 [21] - 2024 年 7 月中国出口集装箱运价综合指数达 2107.7 点，墨西哥项目预计缓解海运费压力 [23] - 截至 2024 年 8 月，实际控制人张建成持股情况及爱柯迪参控股公司有 27 家 [24] 电动化、轻量化大势所趋，铝合金压铸行业前程万里 电动化、轻量化趋势明确，铝合金市场空间广阔 - 2023 年全球新能源汽车销量 1417.5 万辆，渗透率 16.0%；2024 年前 7 个月销量 862.1 万辆，渗透率 17.3% [26] - 欧洲电车推广或仍以政策推动为主，2024 年 1 - 7 月中国新能源汽车销量 593.4 万辆，同比增长 31.1%，新能源乘用车渗透率提升至 40.5% [28] - 汽车轻量化是趋势，铝合金压铸件是理想轻量化材料，国内单车铝用量目标 2030 年达 350kg [28] - 预计 2026 年国内车用铝合金市场规模达 3020 亿元，2024 - 2026 年 CAGR 为 14.4% [30] 铝压铸行业格局分散，电动化催生一体化压铸 - 国内精密铝压铸行业竞争格局分散，爱柯迪等公司业务规模相近，产品各有优势 [32] - 一体化压铸技术是趋势，爱柯迪积极布局战略合作，购进大型压铸机 [34][35] 转型新能源中大件，开启第二增长曲线 新能源汽车业务成为主要增量，发力新能源中大件产品 - 2023 年新能源汽车项目新增销售收入占比约 90%，其中车身结构件和三电系统分别占 30%和 40% [37] - 公司以中小件为基础发力中大件，目标 2025 年新能源汽车产品占比超 30%，2030 年达 70% [37] - 截至 2023 年 9 月，新能源汽车零部件产品在手订单金额约 268.9 亿元，模具开发款金额稳步提升 [39] - 子公司优耐特模具实力强，2024H1 营收 1.4 亿元，净利润 0.3 亿元，同比分别增长 10.9%和 5.5% [40] 全球产能布局有序推进，决胜未来快速增长 - 公司国内外生产基地布局全球化，土地储备超千亩，墨西哥一期已量产，二期 2025 年投产，拟在匈牙利设厂 [42] - 2023 年海外收入 32.3 亿元，占比 54.3%，海外毛利 10.4 亿元，毛利率 32.1%；2024H1 海外收入 17.7 亿元，海外毛利 5.2 亿元，毛利率 29.3% [45] - 墨西哥生产基地先发优势明显，二期达产后将新增产能，美国新能源汽车市场大，公司北美订单充足 [46][49] - 2024 年拟在匈牙利设厂，总投资额不超 8600 万欧元，利于完善供应体系，拓展市场 [50] - 公司募投项目陆续投产，产能利用率和产销率上升，未来成长性有望支撑 [51] 拓展锌合金产品新赛道，精益管理效率提升 - 2022 年收购富乐太仓 67.5%股权，2023 年收入 4.0 亿元，净利润 0.7 亿元，2024H1 收入和净利润分别为 1.8 亿元和 0.3 亿元 [53] - 公司打造数字化工厂，实施精益管理，人均产值等指标提升，成立子公司提高自动化程度 [54][57] 财务分析 公司经营改善，盈利水平有所回升 - 2023 年毛利率和净利率分别为 29.1%和 15.5%，2024H1 分别为 28.7%和 14.5%，与同行业相比处于较高水平 [58] - 2024H1 公司 ROA、ROE 分别为 3.7%、6.2%，销售净利率较高是 ROE 较高主因，总资产周转率有改善空间 [60] 总资产和存货周转率较高，货币资金充裕 - 2024H1 公司资产负债率和流动比率分别为 40.3%和 2.4，处于行业中上水平 [62] - 2024H1 公司总资产周转率和存货周转率分别为 0.25 次和 2.3 次，处于行业平均水平 [63] - 2024H1 公司货币资金和经营性现金流分别为 29.3 亿元、8.6 亿元，处于行业上游水平 [63] 盈利预测与估值 盈利预测 - 铝压铸件业务预计 2024 - 2026 年合计面积分别为 551.5/714.0/868.0 亩，整体毛利率分别为 29.1%/29.0%/28.9% [65] - 锌合金压铸件业务预计 2024 - 2026 年营收均同比增长 5% [65] - 其他业务预计 2024 - 2026 年营收均同比增长 10%，毛利率维持在 23% [65] 相对估值 - 给予公司 2024 年 18 倍 PE，对应目标价 19.44 元，维持“买入”评级 [6]