报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司发布FY2025H1盈利预警，收入受消费疲软对行业零售环境拖累同比下降，归母净利润同比下降35%，主要因收入下降、需求放缓冲击线下客流致负经营杠杆，期间费用率同比上升，且毛利率因折扣加深下降；公司坚定维持高分红政策，预计全年派息率100%；考虑FY2025H1盈利不及预期，预计H2收入及折扣跌幅可能加大，下调盈利预测，预计FY2025 - 2027归母净利润13.3/15.3/18.1亿元（原为23.7/25.8/27.8亿元），对应EPS为0.2/0.2/0.3元，当前股价对应PE为9.5/8.2/7.0倍；公司在弱需求下坚持库存管理并严格控费，发挥全域一体化优势并不断新增品牌合作应对弱需求，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2024/9/11，当前股价2.230港元，一年最高最低股价为6.960/2.110港元，总市值138.29亿港元，流通市值138.29亿港元，总股本62.01亿股，流通港股62.01亿股，近3个月换手率17.11% [1] 经营情况 - 分品牌看，主力品牌折扣弱于非主力品牌，专业品牌好于休闲品牌，耐克品牌面临产品组合不平衡问题，经典休闲类产品表现不佳，预计阿迪达斯在新品售罄和折扣率表现优异；分渠道看，受益于全域布局优势，线上表现好于线下，线上销售占比提升 [4] 应对策略 - 在库存管理上，全域化提高货品转化率，灵活运用召回、返利等补贴政策处理不同货龄货品；在需求捕捉方面，引入新的小众品牌完善品牌矩阵，根据市场表现动态梳理各品牌经营策略，完善全域布局；在费用管控方面，强化渠道费用和货品匹配，基于市场情况变化收缩线下门店规模，开、改店更审慎，加大尾部门店关店力度，缓和负杠杆 [4] 盈利情况 - FY2025H1毛利率同比下降，主要因短期存货上升加大促销力度，且线上占比提升且线上零售折扣高于线下，预计FY2025H2折扣率仍将同比加深；毛利率下降、线下负经营杠杆导致FY2025H1归母净利润同比下降35%；预计公司在没有重大业务需求背景下仍能维持100%派息比例 [4] 财务预测 |指标|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|27073|28933|25639|26848|28646| |YOY(%)| | - 15.1 6.9 | | - 11.4 4.7 | 6.7 | |净利润(百万元)|1837|2213|1327|1532|1810| |YOY(%)| | - 24.9 20.5 | | - 40.0 15.4 | 18.1 | |毛利率(%)|41.7|41.8|41.2|41.3|41.5| |净利率(%)|6.8|7.6|5.2|5.7|6.3| |ROE(%)|18.7|22.5|13.5|15.6|18.4| |EPS(摊薄/元)|0.3|0.4|0.2|0.2|0.3| |P/E(倍)|6.9|5.7|9.5|8.2|7.0| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.3|1.3|1.3| [5]