报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年扬农化工业绩受价格下行拖累，但在建项目稳步推进，虽农化行业复苏慢于预期，仍维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 8月26日公司发布2024年半年报，上半年营收57亿元，同比降19.4%，归母净利润7.6亿元，同比降32.1%，扣非归母净利润7.4亿元，同比降31.8%；Q2营收25.2亿元，同比降1.7%，环比降20.6%，归母净利润3.3亿元，同比降9.6%，环比降22.2% [2] Q2业绩情况 - Q2原药/制剂价格同环比下滑，业绩阶段承压，H1农药市场需求低迷、价格下降，草甘膦等H1均价同比跌15%-45%，6月30日原药价格指数同比跌12.6% [2] - 公司以保市场份额为首要目标，重点品种产能利用率超90%，原药Q2销量环比增0.2%、同比增5.5%，价格环比降7.3%、同比降7.5%；制剂Q2销量环比降12.6%、同比增37.4%，价格环比降54.5%、同比降27.4% [2] - 公司降本增效，上半年节支2.26亿元，营业成本同比降16%、管理费用降20%；展望下半年，三季度是原药传统淡季，若全球通胀扩散至农产品，农药需求或改善，周期有望修复 [2] 项目建设情况 - 辽宁优创项目2023年6月开工，分两阶段建设，一阶段已试生产，二阶段进入机电安装；优士化学和江苏优嘉相关项目正常推进 [2] 公司优势 - 公司是国内农药龙头，拟除虫菊酯品种、规模全国第一，是全球拟除虫菊酯原药核心供应商；卫生用药在国内和东南亚市场占有率达70%左右，是全球第二大卫药供应商；自主创制水平领先，国内自主创制、年销售额超亿元的6个品种中公司占3个 [2] 盈利预测 - 基于农化行业复苏慢于预期，调整盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为12.61亿元、15.49亿元、19.25亿元（前次预测24 - 26年为16.72、19.07、24.44亿），对应PE分别为15.4、12.5、10.1倍 [2] 财务数据 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,478|11,031|13,705|15,830| |增长率yoy%|-27%|-4%|24%|16%| |净利润（百万元）|1,565|1,261|1,549|1,925| |增长率yoy%|-13%|-19%|23%|24%| |每股收益（元）|3.85|3.10|3.81|4.73| |净资产收益率|16%|12%|13%|14%| |P/E|12.4|15.4|12.5|10.1| |P/B|2.0|1.8|1.6|1.4|[2]