报告公司投资评级 - 首次覆盖给予贵州三力“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 贵州三力2024上半年营收和利润双增，汉方并表致收入高增，重视股东回报，核心产品开喉剑系列增长快、OTC终端覆盖率提升，外延并购整合初见成效，预计24 - 26年归母净利润持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为贵州三力（603439.SH），收盘价12.96元，年内最高/最低20.08/10.87元，总市值53亿元 [2][3] 财务数据 - 2024上半年实现营业收入9.20亿元，同比增长45.91%，归母净利润1.17亿元，同比增长15.96%，扣非归母净利润1.13亿元，同比增长16.60%；二季度单季收入4.98亿元，同比增长76.87%，归母净利润6101万元，同比增长32.60%，扣非归母净利润5633万元，同比增长31.17% [5] - 预计24 - 26年营业总收入分别为23.53亿元、27.59亿元、32.20亿元，同比增长43.95%、17.25%、16.70%；归母净利润分别为3.27亿元、3.93亿元、4.82亿元，同比增长11.8%、20.0%、22.7% [7] 业务分析 - 汉方药业自23M11并表增厚收入，24H1收入同比+46%；归母净利润同比+16%，增速慢于收入因固定资产折旧和财务费用增加；三力、汉方药业、德昌祥、好司特24H1均有较好盈利能力 [5] - 核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）24Q2收入增速超20%，OTC终端覆盖率持续提升，开喉剑(儿童型)覆盖多类终端19.8万余个，开喉剑(成人型)覆盖14.5万余个，随着覆盖率提升及基药目录催化有望持续增长 [6] - 2022 - 2023年控股多家公司打造多科室产品矩阵，随着渠道整合，汉方药业和德昌祥部分产品放量可期 [6] 股东回报 - 2024年9月公司发布24 - 26年三年股东分红回报规划，每年现金分红不少于当年可供分配利润的50% [5] 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年归母净利润分别为3.27亿元、3.93亿元、4.82亿元，同比增长12%、20%、23%，当前股价对应PE分别为16X、14X、11X；可比公司2024 - 2026年平均PE分别为15X/12X/10X，首次覆盖给予“买入”评级 [6]