中信博：跟踪支架龙头企业，深耕新兴市场迎放量

跟踪支架领军者，实现全球化布局 - 公司成立于2009年,2012年开始研发和生产固定支架,2014年推出首款跟踪支架产品。公司目前主营光伏跟踪支架、固定支架及BIPV系统等,光伏跟踪支架出货量全球排名基本稳定在前五。[8] - 公司实际控制人为蔡浩、杨雪艳夫妇,合计持有公司约40.11%的股权。公司产品线丰富,包括跟踪支架、固定支架和BIPV系统等。[9][10] - 2020年公司IPO募集资金13.07亿元,主要用于光伏支架产能扩建、印度贾什新能源私人有限公司建设以及研发中心建设。2022年公司计划定向增发11.31亿元,用于三项光伏支架扩产项目。[12][13] 2. 支架业务收入快速增长，公司盈利能力回升明显 - 2019-2020年公司营收和利润快速增长,2021年受到组件价格高企和国际物流费用上涨影响,公司业绩出现短暂下滑。2022年以来市场环境回暖,公司出货量和盈利不断攀升。[14][15][16] - 得益于印度、中东市场持续开拓,公司跟踪支架业务快速放量,2023年跟踪支架收入占比超过50%。同时公司支架业务毛利率也逐步回升。[16][17] 3. 跟踪支架经济性突显，渗透率迅速提升 - 相较固定支架,平单轴跟踪支架可带来每年9.7%的发电增益,且随着上游原材料价格下降,跟踪支架成本端改善,经济性突显。[20][21][22] - 全球光伏装机持续快速增长,2023年全球新增装机446GW,同比增长89%。跟踪支架终端需求快速增长,2020-2023年CAGR达28%。[25][26][27] - 跟踪支架市场由过去的美国主导转为全球开花,北美、拉美、澳洲、中东等地区跟踪支架渗透率均达90%以上。[28][29] 4. 新兴市场订单迅速增长，构建全球供应链 - 公司深耕印度、中东等新兴市场,成为印度跟踪支架龙头供应商。2024年上半年公司在印度、中东地区新签订单达6.6GW、3.4GW。[34][35][36] - 公司在全球构建了欧洲、美洲、亚太、中东非4大服务中心、17个海外分支机构,在拉美巴西、欧洲西班牙、中东迪拜分设3大海外区域总部,赋能区域性支架运营、研发及交付能力。[38][39] - 公司打造印度+沙特+巴西三大海外产能,分别辐射印度、中东、拉美市场需求,增强供应链韧性,提升交付和服务效率。[40][41] 5. 研发引领行业，不断突破创新 - 公司拥有风洞实验室及数值风洞计算中心,是行业首家实现自主研究"复杂地形下光伏电站数值风洞CFD分析"的企业,可实现7天快速数值风洞分析。[42][43] - 公司主导或参与了多项国际标准、国家标准的制定与修订,是国内光伏行业中少数主导制定过国际标准的企业之一。[42] - 公司研发费用持续增长,2023年同比增长33.67%至1.7亿元,主要用于多点平行驱动跟踪技术、智能跟踪等研发。[43] 6. 优势布局BIPV，开发全场景解决方案 - BIPV是光伏与建筑的深度融合,能降低建筑全生命周期碳排放,高效利用建筑资源。公司在BIPV领域持续布局,推出多款特色产品,是我国BIPV工商业屋顶大项目安装量排名第一的企业。[44][45][46] - 相较BAPV,BIPV装机容量更高,建设和维护费用更低,是提升发电效益、增强经济性的优选。[44][45] 7. 盈利预测与投资评级 - 我们预计公司2024-2026年实现营业收入86.90、109.50、132.40亿元,归母净利润6.84、8.97、10.99亿元,对应PE分别为18.97、14.47、11.81。[49][50] - 公司毛利率近年来持续改善,追赶同业水平;期间费用率处于同业中等水平;ROE同样处于行业中等水平;资产负债率相较同业偏高。[51][52][53] - 给予公司"增持"评级。[50]