报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024Q2公司业绩符合预期，新销售负责人带领下改革决心坚定，新营销战略有望开启，期待改革带来边际变化，考虑到白酒行业表现略低于预期，适度下调盈利预测 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q2公司实现营业收入4.98亿元、归母净利润0.39亿元、扣非归母净利润0.34亿元，同比分别增长3.64%、38.92%、37.45% [1] 产品结构 - 24Q2高档酒、中档酒、低档酒收入分别为3.00亿元、1.48亿元、0.44亿元，同比分别增长1.00%、24.33%、8.46%，中档收入占比提升4.01个百分点至30.11%，高档酒占比下滑4.07个百分点至60.87% [2] 市场与渠道 - 24Q2疆内营收3.27亿元，同比下降1.14%，疆外营收1.65亿元，同比增长31.11%，疆外收入占比提升5.98个百分点至33.58%，上半年四川伊力特实现销售收入4485万元 [3] - 24Q2批发代理、直销（含团购）、线上销售收入分别为3.97亿元、0.72亿元、0.24亿元，同比分别增长5.78%、25.60%、-3.89%，截至24Q2末，酒类经销商74家，同比增加8家，疆内60家、疆外14家，四川酒类销售公司合作经销商139家 [3] 财务指标 - 24Q2毛利率、净利率较上年同期分别变动+6.13、+2.27个百分点至48.23%、8.04%，销售费用率、管理费用率（包含研发费用）、财务费用率同比分别变动+5.00、-0.28、+0.25个百分点至17.92%、5.16%、0.26% [3] - 24Q2经营性现金流为-1.74亿，24Q2末合同负债环比减少0.30亿元、同比增加0.06亿元至0.62亿元 [3] 盈利预测调整 - 预计24 - 26年归母净利润分别为3.85亿元、4.41亿元、5.10亿元，前值为4.50亿元、5.74亿元、7.37亿元 [3] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,623.13|2,231.24|2,572.58|2,981.38|3,465.21| |增长率（%）| - 16.24|37.46|15.30|15.89|16.23| |归属母公司净利润（百万元）|165.44|339.85|385.10|441.15|509.60| |增长率（%）| - 47.10|105.43|13.31|14.55|15.52| |EPS（元/股）|0.35|0.72|0.82|0.93|1.08| |市盈率（P/E）|39.77|19.36|17.09|14.92|12.91| |市净率（P/B）|1.79|1.72|1.55|1.46|1.37| |市销率（P/S）|4.05|2.95|2.56|2.21|1.90| |EV/EBITDA|31.64|17.02|10.51|9.16|7.74| [4]