报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][9][10] 报告的核心观点 - 看好嘉乐并表后短期增厚利润、中长期开拓服装代工第二增长曲线 2024年代工收入有望快速增长，品牌业务收入增长预期稳健，盈利有望同比改善 上调盈利预测，剔除一次性收益后预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.9/3.4/3.9亿元，维持22.8 - 23.8元目标价，对应2024年14 - 15xPE [1][9] 根据相关目录分别进行总结 上半年整体业绩情况 - 上半年收入增长18%，达18.3亿元，归母净利润同比增长230.1%至2.5亿元，扣非归母净利润同比增长85.0%至1.6亿元 毛利率提升2.3个百分点至23.9%，整体费用率同比降0.5个百分点 存货金额同比增长82.8%，周转天数同比增5天至79天 [1] 第二季度业绩情况 - 第二季度收入同比增长12.8%至9.2亿元，归母净利润同比增长341.1%至1.8亿元，扣非归母净利润同比增长59.4%至0.8亿元 毛利率同比提升2.1个百分点至23.7%，财务费用率同比增1.7个百分点，投资收益占收入比例同比提升7.3个百分点 [1] 业务板块情况 - 代工业务：上半年箱包代工收入同比增22.0%至12.6亿元，服装代工收入同比增19.9%至2.7亿元 毛利率同比提升3.1个百分点至23.7%，国内/国外产能利用率分别同比增长6.9和9.4个百分点至93.6%/90.0% 收购上海嘉乐15.9%股权，目前持股51.85%，嘉乐上半年收入同比增长17.3%至6.4亿元，净利润同比增长168%至0.2亿元 [1] - 品牌业务：受去年基数及消费疲弱影响，上半年营收同比下滑2.5%至2.8亿元，毛利率同比降1.2个百分点至25.2% [1] 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,741|3,105|4,075|5,139|5,579| |(+/-%)|19.7%|13.3%|31.2%|26.1%|8.6%| |净利润(百万元)|47|116|383|337|392| |(+/-%)|-74.0%|146.7%|231.4%|-12.2%|16.6%| |每股收益（元）|0.20|0.48|1.60|1.40|1.64| |EBIT Margin|7.5%|11.1%|9.6%|8.2%|8.8%| |净资产收益率（ROE）|2.7%|6.2%|18.6%|15.0%|15.9%| |市盈率（PE）|102.1|41.4|12.5|14.2|12.2| |EV/EBITDA|26.6|16.3|14.9|14.2|12.5| |市净率（PB）|2.8|2.6|2.3|2.1|1.9| [2][9] 可比公司情况 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS 2023A|2024E|2025E|PE 2023A|2024E|2025E|g 2023 - 2025|PEG 2024|总市值（人民币亿）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300577.SZ|开润股份|优于大市|19.95|0.48|1.60|1.40|41.6|12.5|14.3|70.8%|0.18|47| |2313.HK|申洲国际|优于大市|50.40|3.03|3.93|4.57|16.6|12.8|11.0|22.8%|0.56|759| |002003.SZ|伟星股份|优于大市|12.45|0.48|0.57|0.65|26.1|21.7|19.3|16.3%|1.33|144| |300979.SZ|华利集团|优于大市|65.83|2.74|3.35|3.89|24.0|19.7|16.9|19.2%|1.03|774| [10] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2022 - 2026年进行预测，如2024E营业收入4075百万元，净利润383百万元等 还给出关键财务与估值指标，如2024E每股收益1.60元，P/E 12.5等 [11]