报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 员工持股计划实施有望推动公司建立和完善利益共享机制，改善治理水平，提高员工凝聚力和公司竞争力，促进长期发展 [3] - 较高营业收入目标彰显管理层对公司经营发展的信心，预计公司经营及盈利水平将明显好转 [3] - 短期公司业绩将随飞机利用率恢复而修复，中长期支线航空受政策支持，公司作为唯一规模化独立支线航空，未来发展空间广阔 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本12.78亿股，流通股本12.78亿股，市价5.33元，市值68.13亿元，流通市值68.13亿元 [2] 员工持股计划内容 - 面向董监高7人（拟持股占比30%）及核心骨干员工44人（拟持股占比70%） [3] - 股票来源为回购的463.0299万股A股（占股本总额0.36%），购买价2.82元/股，拟筹集资金上限1305.75万元 [3] - 存续期不超36个月，分2期解锁，锁定期12个月、24个月，每期解锁权益对应标的股票数为本计划所持总数的50% [3] - 公司层面业绩考核：第一个解锁期，2024年营业收入≥71亿元/在60.4 - 71亿元之间/＜60.4亿元时，解锁比例分别为100%/2024年营业收入除以71亿元的比值/0%；第二个解锁期，2024 - 2025年累计营业收入≥155亿元/在131.8 - 155亿元之间/＜131.8亿元时，解锁比例分别为100%/两年累计营业收入除以155亿元的比值/0% [3] - 个人层面业绩考核：个人绩效考核结果为优、良、一般/待改进/强关注时，个人层面解锁比例分别为100%/50%/0% [3] 盈利预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,643|5,151|7,790|9,095|9,667| |增长率yoy%|-33%|95%|51%|17%|6%| |归母净利润（百万元）|-1,974|-965|406|952|1,124| |增长率yoy%|-1654%|51%|142%|134%|18%| |每股收益（元）|-1.54|-0.75|0.32|0.74|0.88| |每股现金流量|0.25|1.03|0.03|1.18|1.21| |净资产收益率|-49%|-31%|12%|21%|20%| |P/E|-3.5|-7.1|16.8|7.2|6.1| |P/B|1.7|2.2|1.9|1.5|1.2|[1] 财务指标 - 成长能力：2023 - 2026E营业收入增长率分别为94.9%、51.2%、16.8%、6.3%；EBIT增长率分别为66.3%、303.5%、65.2%、17.6%；归母公司净利润增长率分别为51.1%、142.1%、134.3%、18.1% [5] - 获利能力：2023 - 2026E毛利率分别为 - 7.0%、7.8%、13.6%、15.7%；净利率分别为 - 18.7%、5.2%、10.5%、11.6%；ROE分别为 - 31.3%、11.6%、21.4%、20.2%；ROIC分别为 - 6.0%、9.6%、15.4%、16.6% [5] - 偿债能力：2023 - 2026E资产负债率分别为83.0%、83.5%、79.4%、75.2%；债务权益比分别为452.9%、467.2%、352.4%、279.0%；流动比率分别为0.7、0.8、1.0、1.1；速动比率分别为0.7、0.8、0.9、1.1 [5] - 营运能力：2023 - 2026E总资产周转率分别为0.3、0.4、0.4、0.4；应收账款周转天数分别为61、63、79、85；应付账款周转天数分别为36、32、36、33；存货周转天数分别为12、11、13、13 [5] - 每股指标：2023 - 2026E每股收益分别为 - 0.75、0.32、0.74、0.88；每股经营现金流分别为1.03、0.03、1.18、1.21；每股净资产分别为2.42、2.73、3.48、4.36 [5] - 估值比率：2023 - 2026E P/E分别为 - 7.1、16.8、7.2、6.1；P/B分别为2.2、1.9、1.5、1.2；EV/EBITDA分别为 - 723、110、76、67 [5]