报告公司投资评级 - 维持“增持 - B”评级 [3] 报告的核心观点 - 利安隆盈利延续改善，各版块稳健增长，多元业务层次明晰，可持续发展动力足 [3] - 因产品景气度和项目进度变化，调整盈利预测，预计公司2024 - 2026年收入分别为62.76（原64.72）/72.27（原76.09）/79.97（原86.21）亿元，同比增长18.9%/15.1%/10.7%，归母净利润分别为4.61（原4.80）/5.72（原6.16）/6.52（原7.35）亿元，同比增长27.2%/24.0%/14.1%，对应PE分别为11.9x/9.6x/8.4x [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1实现营收28.20亿元，同比增长12.54%；归母净利润2.20亿元，同比增长20.51%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长20.44%；毛利率21.41%，同比提升2.11pct [1] - 24Q2实现营收14.66亿元，同比增长11.08%，环比增长8.23%；归母净利润1.13亿元，同比增长13.30%，环比增长5.45%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长17.83%，环比增长14.54%；毛利率21.43%，同比提升1.88pct，环比提升0.05pct [1] - 业绩自2022Q4开始下滑，2023Q4下滑幅度缩窄，2024Q1出现同比29.19%正增长，2024Q2同比增长13.30%；毛利率自2022Q3下行后低位震荡，2023Q4上行，2024Q1、Q2延续改善趋势 [1] - 2024年上半年各业务板块收入均稳定增长，抗氧化剂收入8.69亿元，同比增长13.81%，毛利率19.80%，同比提升3.71pct；光稳定剂收入10.22亿元，同比增长10.62%，毛利率34.16%，同比提升3.77pct；U - pack收入2.88亿元，同比增长4.95%，毛利率8.63%，同比提升2.16pct；润滑油添加剂收入5.22亿元，同比增长26.44%，毛利率7.95%，同比下滑6.59pct [1] 业务布局 - 第一曲线高分子材料抗老化领域深耕多年，基本盘扎实，随珠海、衡水、内蒙基地新增产能投产达产，加上特殊抗氧剂、紫外线吸收剂产品，产品竞争力和供应保障能力提升 [1] - 第二曲线润滑油添加剂处于供应链自主可控关键窗口期，二期新产能2023年投产，2024年稼动率持续上行，未来增量发展提速确定性高 [1] - 第三曲线生命科学领域广阔，公司先发布局，完善产品配套，为未来发展打开空间 [1] - 截止2023年12月底，抗老化剂（含U - pack）、润滑油添加剂（不含中间体）设计产能分别为21.54、13.3万吨，产能利用率分别为59.20%、38.64% [1] - 完成对宜兴创聚增资，宜兴创聚并购韩国IPI公司100%股权，公司持宜兴创聚51.1838%股份，开启高端电子级PI材料领域和海外公司研发生产运营新篇章 [1] - 已量产销售YPI、FTPI、PTPI，PI材料国产化生产线预计2025年投入使用 [1] - 2.0战略强化为2028年新材料事业部营收目标100亿元、润滑事业部营收目标40亿元、生命科学事业部营收目标10亿元 [1] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|4,843|5,278|6,276|7,227|7,997| |YoY(%)|40.6|9.0|18.9|15.1|10.7| |归母净利润(百万元)|526|362|461|572|652| |YoY(%)|25.9|-31.0|27.2|24.0|14.1| |毛利率(%)|24.3|19.8|20.9|21.5|21.7| |EPS(摊薄/元)|2.29|1.58|2.01|2.49|2.84| |ROE(%)|13.4|8.4|9.9|11.1|11.4| |P/E(倍)|10.4|15.1|11.9|9.6|8.4| |P/B(倍)|1.4|1.3|1.2|1.1|1.0| |净利率(%)|10.9|6.9|7.3|7.9|8.2| [4] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同年度的预测情况，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在2022A - 2026E期间有相应变化；各年度的营业收入、营业成本、营业利润等利润表项目也有不同数值；经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目同样有预测数据 [5] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年度有相应表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [5]