报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1] 报告的核心观点 - 森麒麟项目建设和产能释放稳步推进，受益于轮胎景气和贸易税率降低，业绩有望持续增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024H1森麒麟实现营收41.10亿元，同比增长16.21%；归母净利润10.77亿元，同比增长77.71%；扣非归母净利润10.59亿元，同比增长81.56%；毛利率33.24%，同比提升10.84pct [1] - 24Q2实现收入19.95亿元，同比增长6.16%，环比增长 - 5.70%；归母净利润5.74亿元，同比增长61.11%，环比增长13.88%；扣非归母净利润5.62亿元，同比增长63.95%，环比增长13.23%；毛利率35.27%，同比提升12.82pct，环比提升3.95pct [1] - 森麒麟形成以境外替换市场为核心、培育境内替换市场、攻坚全球中高端主机厂配套市场的销售格局，持续内部流程再造，降本增效，高品质半钢轮胎在欧美供不应求，同时开拓国内市场 [1] - 产能不足制约公司发展，摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目争取2024年四季度投产，西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目稳步推进 [1] - 2024H1公司完成轮胎产量1609万条，较上年同期增长18.90%；半钢轮胎产量1560万条，较上年同期增长17.90%；全钢轮胎产量49万条，较上年同期增长62.78%；完成轮胎销售1510万条，较上年同期增长10.35%；半钢轮胎销量1461万条，较上年同期增长9.06%；全钢轮胎销量48万条，较上年同期增长71.28% [1] - 泰国子公司取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%，2024H1实现收入26.09亿元，净利润7.08亿元，净利率27.13% [1] 轮胎市场情况 - 2024H1中国橡胶轮胎外胎产量为52592万条，同比增长10.5%；出口新的充气橡胶轮胎33090万条，同比增长10.5% [1] - 海外市场半钢轮胎需求持续上涨，全钢轮胎需求偏弱；国内市场上半年需求平稳，长期看品牌力将带动销售 [1][2] - 2024年1 - 6月中国汽车产销量分别完成1389万辆和1405万辆，同比分别增长4.9%和6.1%；新能源汽车产销分别完成493万辆和494万辆，同比分别增长30%和32%，市场占有率稳步提升 [2] 投资建议 - 维持盈利预测，预计公司2024 - 2026年收入分别为95.15/113.26/128.14亿元，同比增长21.3%/19.0%/13.1%，归母净利润分别为22.19/27.09/31.15亿元，同比增长62.1%/22.1%/15.0%，对应PE分别为10.6x/8.7x/7.5x [2] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,292|7,842|9,515|11,326|12,814| |YoY(%)|21.5|24.6|21.3|19.0|13.1| |归母净利润 (百万元)|801|1,369|2,219|2,709|3,115| |YoY(%)|6.3|70.9|62.1|22.1|15.0| |毛利率 (%)|20.5|25.2|31.1|31.4|31.5| |EPS( 摊薄/元 )|0.78|1.33|2.16|2.63|3.03| |ROE(%)|10.5|11.6|16.2|16.7|16.2| |P/E(倍)|29.3|17.2|10.6|8.7|7.5| |P/B( 倍 )|3.2|2.1|1.8|1.5|1.2| |净利率 (%)|12.7|17.5|23.3|23.9|24.3|[3] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2022A - 2026E的财务预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项指标 [6] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等方面，体现了公司不同年度的财务表现 [6]