报告公司投资评级 - 评级为买入，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 桐昆股份涤纶利润持续恢复，期待旺季业绩弹性，预计2024 - 2026年实现营业收入分别为998.76、1105.72、1224.79亿元，归母净利润分别为25.61、40.37、51.52亿元，EPS分别为1.06、1.67、2.14元，行业周期处于历史底部，给予公司2024年10 - 12倍PE，对应股价区间为10.6 - 12.7元，维持“买入”评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格10.83元，52周价格区间10.83 - 16.34元，总市值26498.21百万，流通市值24972.69百万，总股本241112.00万股，流通股227231.00万股 [1] 涨跌幅比较 - 桐昆股份1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 15.72%、 - 25.07%、 - 27.54%，炼化及贸易1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 5.66%、 - 12.09%、 - 14.43% [2] 财务数据 - 2024H1公司实现营收482.15亿元，同比 + 30.67%；营业成本452.31亿元，同比 + 30.33%；归母净利润10.65亿元，同比 + 911.35%；扣非归母净利润9.03亿元，同比 + 4564.68%；上半年毛利率6.19%，同比 + 0.25pcts，净利率2.23%，同比 + 1.89pcts；费用率4.85%，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.12%、1.47%、2.06%、1.20%，同比 - 0.01pcts、 - 0.24pcts、 - 0.19pcts、 + 0.44pcts；2024Q2营收271.03亿元，同比 + 29.16%，环比 + 28.38%；归母净利润4.85亿元，同比 - 18.67%，环比 - 16.31%；扣非归母净利润3.66亿元，同比 - 32.37%，环比 - 31.92% [4] 产品情况 - 上半年公司产品整体正增长，POY/FDY/DTY/PTA销量分别为441.09/95.41/50.87/72.18万吨，同比增长30.98%/51.78%/12.27%/109.95%；产品价格整体提升，上半年POY/FDY/DTY/PTA售价分别为6844/7686/8455/5275，同比分别增长1.69%/2.03%/2.06%/0.95%；3季度以来行业自律限产效益不错，原材料价格下滑但涤纶长丝价格坚挺 [4] 产业链布局 - 洋口港规划建设聚酯一体化项目，年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝，实现PTA - 聚酯 - 纺丝连续生产；沭阳建设年产240万吨涤纶长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目，部分产线已达产，实现聚酯 - 纺丝 - 加弹 - 坯布 - 染整连续生产 [4] 报表预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为998.76、1105.72、1224.79亿元，归母净利润分别为25.61、40.37、51.52亿元，EPS分别为1.06、1.67、2.14元；2022 - 2026年营业收入增长率分别为4.84%、33.30%、20.86%、10.71%、10.77%，归属母公司股东净利润增长率分别为 - 98.22%、512.12%、221.33%、57.61%、27.62% [3][6]