报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 近期芯源微发布2024年半年度报告，2024H1公司营收6.94亿元，同比减少0.29%；归母净利润0.76亿元，同比减少43.88%；扣非净利润0.36亿元，同比减少65.52%；毛利率40.22%，同比-3.22pct。2024Q2营收4.49亿元，同比增加10.31%；归母净利润0.60亿元，同比减少13.73%；扣非净利润0.27亿元，同比减少41.75%；毛利率40.18%，同比-1.94pct [1][4] - 2024年上半年新签订单12.19亿元，同比增长约30%，截至6月底在手订单超26亿元创历史新高，前道涂胶显影、后道先进封装及小尺寸、Chiplet领域新产品、前道单片式高温硫酸化学清洗设备订单均有增长 [4] - 2024年上半年研发费用1.17亿元，同比增加52%，占营收比重提升至16.87%，研发人员增至365人，占比31.99%，涂胶显影、清洗设备、先进封装领域新产品进展顺利 [4] - 公司前道涂胶显影设备国内领先，份额有望提升；前道清洗设备签单稳健，化学清洗机新品或成增长点；后道领域产品组合增长前景可期，预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.03亿元、3.26亿元、5.13亿元，对应当前市值市盈率分别为57x、35x、22x [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价57.45元（2024年9月13日收盘价），总股本20,086万股，流通A股20,086万股，每股净资产17.81元，近12月最高/最低价168.88/56.18元 [6] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|1717|2030|2705|3589| | |营业成本|987|1155|1529|1975| | |毛利|730|875|1176|1614| | |％营业收入|43%|43%|43%|45%| | |营业税金及附加|14|16|22|29| | |％营业收入|1%|1%|1%|1%| | |销售费用|142|168|211|269| | |％营业收入|8%|8%|8%|8%| | |管理费用|182|284|325|359| | |％营业收入|11%|14%|12%|10%| | |研发费用|198|305|392|502| | |％营业收入|12%|15%|15%|14%| | |财务费用|7|6|4|5| | |％营业收入|0%|0%|0%|0%| | |加：资产减值损失|-7|-10|-20|-30| | |信用减值损失|-19|-10|-20|-30| | |公允价值变动收益|-5|0|0|0| | |投资收益|9|10|10|10| | |营业利润|279|205|343|550| | |％营业收入|16%|10%|13%|15%| | |营业外收支|3|20|20|20| | |利润总额|282|225|363|570| | |％营业收入|16%|11%|13%|16%| | |所得税费用|32|23|36|57| | |净利润|250|203|326|513| | |归属于母公司所有者的净利润|251|203|326|513| | |少数股东损益|0|0|0|0| | |EPS（元）|1.82|1.01|1.63|2.55| |资产负债表（百万元）|货币资金|743|860|802|953| | |交易性金融资产|0|0|0|0| | |应收账款|562|554|721|937| | |存货|1637|1594|1881|2134| | |预付账款|26|58|76|99| | |其他流动资产|270|303|359|417| | |流动资产合计|3238|3369|3840|4539| | |长期股权投资|0|0|0|0| | |投资性房地产|0|0|0|0| | |固定资产合计|464|613|771|936| | |无形资产|84|84|84|84| | |商誉|0|0|0|0| | |递延所得税资产|14|15|15|15| | |其他非流动资产|502|432|367|316| | |资产总计|4302|4513|5078|5890| | |短期贷款|387|387|387|387| | |应付款项|260|257|319|384| | |预收账款|0|0|0|0| | |应付职工薪酬|51|58|76|99| | |应交税费|14|16|22|29| | |其他流动负债|667|635|787|991| | |流动负债合计|1378|1353|1591|1890| | |长期借款|469|469|469|469| | |应付债券|0|0|0|0| | |递延所得税负债|0|0|0|0| | |其他非流动负债|72|91|91|91| | |负债合计|1919|1913|2151|2450| | |归属于母公司所有者权益|2380|2597|2924|3437| | |少数股东权益|3|3|3|3| | |股东权益|2383|2600|2926|3439| | |负债及股东权益|4302|4513|5078|5890| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|-563|215|133|392| | |取得投资收益收回现金|9|10|10|10| | |长期股权投资|0|0|0|0| | |资本性支出|-469|-130|-180|-230| | |其他|-45|-10|0|0| | |投资活动现金流净额|-505|-130|-170|-220| | |债券融资|0|0|0|0| | |股权融资|25|43|0|0| | |银行贷款增加（减少）|862|0|0|0| | |筹资成本|-50|-49|-21|-21| | |其他|-137|37|0|0| | |筹资活动现金流净额|699|31|-21|-21| | |现金净流量（不含汇率变动影响）|-368|117|-58|151| |基本指标|每股收益|1.82|1.01|1.63|2.55| | |每股经营现金流|-4.08|1.07|0.66|1.95| | |市盈率|73.41|56.87|35.35|22.49| | |市净率|7.74|4.44|3.95|3.36| | |EV/EBITDA|58.24|37.04|24.55|16.11| | |总资产收益率|5.8%|4.5%|6.4%|8.7%| | |净资产收益率|10.5%|7.8%|11.2%|14.9%| | |净利率|14.6%|10.0%|12.1%|14.3%| | |资产负债率|44.6%|42.4%|42.4%|41.6%| | |总资产周转率|0.44|0.46|0.56|0.65| [8]