科创芯片ETF华宝（589190）市场表现 - **2月25日，科创芯片ETF华宝（589190）早盘从下跌转为上涨，场内价格一度上涨1.45%，最终收盘上涨0.83%** [1][11] - **当日ETF成交均价为0.967元，开盘价0.974元，最高价0.980元，最低价0.955元，总成交量37.57万手，换手率2.78%** [2][12] - **ETF的IOPV（基金份额参考净值）为0.9750元，收盘价0.974元，存在-0.10%的折价** [2][12] 半导体材料与设备板块领涨 - **ETF成份股中，半导体材料与设备方向涨幅居前，有研硅（688432）涨停，涨幅达20.00%** [1][11] - **中船特气（688146）上涨14.13%，富创精密（688409）上涨12.71%，拓荆科技（688072）上涨9.98%** [2][12] - **上海合晶（688584）上涨5.98%，沪硅产业（688126）上涨5.65%，华海清科（688120）、芯源微（688037）、中微公司（688012）等涨幅均超4.85%** [1][2][11][12] 全球半导体行业供需与价格信号 - **全球存储巨头SK海力士释放关键信号，指出全球存储芯片行业已全面转入卖方市场** [2][12] - **当前DRAM与NAND闪存库存仅能维持约4周，处于历史低位，所有客户的需求均无法被完全满足** [2][12] - **面向2026年的HBM（高带宽内存）产能已全部售罄，标准型DRAM供应持续紧张，全球半导体产业链正迎来系统性涨价潮** [2][12] 国产AI芯片生态协同发展 - **2月以来，智谱GLM-5、MiniMax M2.5、千问Qwen3.5-Plus、豆包2.0+Seedance2.0等国产旗舰AI模型集中上线** [3][13] - **GLM-5模型已完成与华为昇腾、寒武纪、昆仑芯、摩尔线程、沐曦、隧原、海光等主流国产算力芯片平台的深度推理适配** [3][13] - **这标志着国产AI芯片生态进入实质性协同攻坚阶段** [3][13] 芯片行业高景气在业绩端得到验证 - **以上证科创板芯片指数权重股为例，寒武纪-U（688256）预计2025年实现营收60-70亿元，同比增长410.87%-496.02%** [3][4][13][14] - **寒武纪-U预计2025年实现归母净利润18.5-21.5亿元，实现扭亏为盈** [3][4][13][14] - **中芯国际（688981）预计2025年营收673.23亿元，同比增长16.49%，净利润50.41亿元，同比增长36.29%** [4][14] - **澜起科技（688008）预计2025年净利润21.5-23.5亿元，同比增长52.29%-66.46%** [4][14] - **中微公司（688012）预计2025年营收123.85亿元，同比增长36.62%，净利润20.8-21.8亿元，同比增长28.74%-34.93%** [4][14] 上证科创板芯片指数表现优异 - **截至2025年末，上证科创板芯片指数自基日（2019年12月31日）以来的年化收益率达17.93%** [7][16][18] - **该指数年化收益率显著优于科创创业半导体指数（17.19%）、国证芯片指数（13.86%）和中证全指半导体指数（13.10%）** [8][16] - **该指数区间最大回撤为-56.81%，优于同类指数的-60.05%至-62.54%，风险收益比更好** [8][16] - **指数近5个完整年度涨跌幅为：2021年6.87%，2022年-33.69%，2023年7.26%，2024年34.52%，2025年61.33%** [8][16] 科创芯片ETF华宝（589190）产品概况 - **科创芯片ETF华宝（589190）及其联接基金（A类021224，C类021225）被动跟踪上证科创板芯片指数** [5][15] - **该指数囊括50只涉及半导体材料与设备、芯片设计、制造、封装和测试的硬科技标的** [5][15] - **ETF在集成电路、半导体设备等核心领域的合计权重占比超过90%** [5][15]

行业背景与市场表现 - AI算力需求爆发与HBM技术迭代加速，驱动A股HBM产业链集体爆发，资金关注度持续提升 [1] - 产业链从上游材料、设备到封装测试各环节个股纷纷走强 [1] 核心设备供应商 - **拓荆科技**：国内ALD设备主要供应商之一，ALD沉积在HBM工艺中不可或缺，设备广泛应用于HBM制造的关键环节，日涨幅+9.98% [1] - **芯碁微装**：公司晶圆键合机可运用于先进封装、MEMS等多种应用，支持HBM封装，为HBM制造提供先进封装设备支持，日涨幅+5.82% [5] - **芯源微**：在HBM、2.5D/3D封装领域获得下游客户高度认可，多款产品批量销售规模持续增长，深度参与HBM先进封装环节，日涨幅+4.88% [9] - **赛腾股份**：通过收购日本OPTIMA进入晶圆检测及量测设备领域，持续拓宽在HBM等新兴领域的应用，晶圆边缘检测设备完善了对HBM、TSV制程工艺的不良监控，为三星提供HBM制程中相关检测设备，日涨幅+4.21% [13][14] 封装与测试环节 - **精智达**：配合客户开发针对HBM等新一代半导体存储器测试需求的测试技术和设备，提供可应用于HBM领域的完整测试方案，日涨幅+7.28% [3] - **兴森科技**：公司生产的FCBGA封装基板可用于HBM存储的封装，是HBM封装环节的关键材料供应商，日涨幅+5.41% [6][7] 上游核心材料供应商 - **宏昌电子**：国内电子级环氧树脂龙头，电子级环氧树脂是HBM建设所需材料环氧塑封料的上游，为HBM封装提供关键基材支撑，日涨幅+8.97% [2] - **联瑞新材**：公司配套供应HBM封装材料GMC所用球硅和Low α球铝，是HBM封装材料的核心供应商之一，日涨幅+6.83% [4] - **飞凯材料**：公司生产销售EMC环氧塑封料，环氧塑封料是HBM存储芯片制造技术所需材料之一，为HBM封装提供核心材料，日涨幅+5.02% [8] - **圣泉集团**：公司的特种酚醛树脂、封装用环氧树脂等多款材料应用于HBM存储产业链，为HBM制造提供上游材料支持，日涨幅+4.65% [10] - **壹石通**：公司的芯片封装材料可用于HBM封装，下游直接用户是EMC、GMC厂家，是HBM封装材料供应链的重要一环，日涨幅+4.32% [11] - **华海诚科**：公司的颗粒状环氧塑封料（GMC）可以用于HBM的封装，相关材料已通过部分客户认证，有望在HBM封装领域放量，日涨幅+4.21% [12] - **ST华鹏**：为HBM建设所需材料环氧塑封料的上游，未来有望为HBM产业链提供材料支持，日涨幅+3.86% [15] 技术研发与未来布局 - **强力新材**：公司的先进封装材料如光敏性聚酰亚胺（PSPI）、先进封装用电镀材料等，目前处于客户认证阶段，未来有望切入HBM先进封装材料领域，日涨幅+3.71% [16] - **国芯科技**：在客户定制服务产品中使用HBM接口IP技术，目前正在基于先进工艺开展流片验证工作，深度参与HBM接口技术研发与验证，日涨幅+3.71% [17]

事件概述 - 2026年2月，美国最高法院以6比3的判决裁定特朗普的“对等关税”政策超越法定授权，依据《国际紧急经济权力法》征收的总额1750亿美元的关税需退还给美国进口商 [2] - 裁决公布后，富时中国A50指数期货直线拉升近1%，人民币短线走强 [2][40] 事件对中国宏观层面的影响 - 退税的直接对象是美国进口商，而非中国企业，从会计角度看属于美国内部资金流动 [6][10] - 影响主要通过供应链间接传递：从中国进口商品的美国企业获得退税后，将用于偿还拖欠中国供应商的货款、恢复或下达新订单 [12][15][16] - 此举可能促使部分因关税压力而转移至越南、墨西哥的订单回流中国，因为成本结构恢复正常后，性价比更高的中国供应链将重获青睐 [12][13] - 更深层的影响在于改变了市场预期：关税政策可能被推翻的不确定性，将减缓全球供应链从中国转移的速度，为中国产业链赢得时间窗口 [20][21][22] - 影响存在约束：退税是一次性且规模有限（1750亿美元），不足以完全逆转已发生的供应链转移；同时美国政策仍有变数，特朗普已启动《1974年贸易法》第122条，计划重新征收10%的全球关税 [24][25][27] 事件对A股市场的影响 - 短期直接影响市场情绪，有利于节后A股实现“开门红”，出口链板块预计迎来反弹 [40][46] - 影响是结构性的，核心在于美国客户（进口商）现金流改善后，将提升其中国供应商的业绩预期 [43][44] - 需关注五条投资主线： 1. **出口导向型板块**：直接受益于美国进口商恢复采购与补库存，包括家电、纺织服装、轻工制造、消费电子、机电设备等对美出口占比较高的行业 [52] 2. **国产替代与自主可控**：贸易摩擦长期背景下，半导体设备、军工、工业母机等领域的国产化是核心中长期方向 [53][55] 3. **战略资源与有色钢铁**：钢、铝、铜等的232/301条款关税仍保留，全球供应链扰动支撑资源品价格；退税带来的需求回暖也利好上游原材料 [56] 4. **内需消费**：白酒、食品、医药等板块受关税直接影响小，具备防御性和业绩韧性 [58][60] 5. **新能源与光伏**：美国进口成本下降有利于中国企业提升全球竞争力，海外订单有望加速回暖 [61][62] - 需规避的风险包括：对美出口占比过高且仍受新关税压制的企业、受美债收益率上行压制的高估值品种、过度依赖单一美国市场的公司 [63] - 长期看，事件的最大价值在于部分解除了“美国政策反复无常”这一最大不确定性，有助于稳定企业投资预期和估值逻辑 [65] A股核心受益标的梳理 - 根据五条主线梳理出50只关注标的，但其与退税事件的关联强度需分层看待 [70] - **第一梯队（强相关）**：逻辑最直接，美国进口商回血直接利好其中国供应商，包括美的集团(000333)、海尔智家(600690)、赛维时代(301381)、华利集团(300979)、科沃斯(603486)等 [95][99] - **第二梯队（中强相关）**：受益于美国进口成本下降带来的出海竞争力提升，包括宁德时代(300750)、隆基绿能(601012)、阳光电源(300274)、晶科能源(688223)等新能源光伏企业 [95][99] - **第三梯队（弱相关/平行逻辑）**：主要受自身逻辑驱动，如战略资源板块的北方稀土(600111)、山东黄金(600547)、宝钢股份(600019)等，其逻辑与钢铝铜关税保留、通胀或避险相关，与退税本身关联不大 [96][99] - **第四梯队（微相关/防御属性）**：主要为内需消费板块，如贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、伊利股份(600887)等，基本不受关税或退税直接影响，主要体现防御价值 [96][99] - **第五梯队（几乎无关/独立逻辑）**：主要为国产替代方向，如中芯国际(688981)、北方华创(002371)、中航沈飞(600760)等，其长期逻辑是贸易摩擦加剧自主可控，与本次关税缓解事件在理论上是边际利空，但长期逻辑不变 [98]

光刻胶板块市场表现 - 光刻胶板块整体上涨1.67% [1] - 富创精密股价大幅上涨13.89% [1] - 国风新材股价上涨10.02% [1] - 永新光学股价上涨7.02% [1] - 英唐智控、芯碁微装、芯源微股价涨幅均超过5% [1] 主要公司股价变动 - 富创精密领涨板块，涨幅达13.89% [1] - 国风新材涨幅为10.02% [1] - 永新光学涨幅为7.02% [1] - 英唐智控、芯碁微装、芯源微等公司股价均录得超过5%的涨幅 [1]

公司股价与交易表现 - 2月13日，芯源微股价上涨5.02%，报收218.00元/股，成交额2.69亿元，换手率0.63%，总市值达439.55亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为沈阳芯源微电子设备股份有限公司，成立于2002年12月17日，于2019年12月16日上市 [1] - 公司主营业务为半导体专用设备的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：光刻工序涂胶显影设备占59.86%，单片式湿法设备占36.76%，其他(补充)占2.51%，其它设备占0.86% [1] 主要流通股东动态 - 嘉实上证科创板芯片ETF（588200）为芯源微十大流通股东之一 [2] - 该基金在2023年第三季度减持芯源微16.3万股，截至当时持有365.39万股，占流通股比例为1.81% [2] - 基于2月13日股价上涨测算，该基金当日浮盈约3807.36万元 [2] 相关基金产品表现 - 嘉实上证科创板芯片ETF（588200）成立于2022年9月30日，最新规模为396.58亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为14.52%，同类排名433/5569；近一年收益率为71.78%，同类排名204/4295；成立以来收益率为168.77% [2] - 该基金经理为田光远，累计任职时间4年343天，现任基金资产总规模791.33亿元，任职期间最佳基金回报为163.5% [3]

核心观点 - A股市场上市公司控股权变更活动自2025年以来显著活跃并持续至2026年，反映了市场活跃度的提升以及国资、产业资本等在资本市场的深度布局[2] - 控股权变更主要集中在传统行业和中小市值公司，变更动因包括产业转型、资本套现、债务压力等，受让方呈现国资、产业资本和合伙企业并存的格局[2][5][8][13][14] 控股权变更的规模与趋势 - **变更频率高**：2025年全年至少有150家A股公司发布控股权变更公告，平均每两天一家[2]。2026年以来，频率进一步加快，已有超过60家公司发布相关预案或进展[2][5] - **累计数量大**：自2025年以来，进行控股权变更的上市公司总数已超过210家[3][13] 控股权变更的行业特征 - **传统行业集中**：控股权变更企业以传统产业为主，如化工、纺织服装、消费等[2] - **行业变更比例**：根据申万行业分类，石油石化行业控股权变更公司数量占行业成份数量的比例最高，达12.77%[5][7]。环保、社会服务、建筑装饰、轻工制造、基础化工等行业变更公司数量占比均不低于5%[5]。农林牧渔、纺织服装、房地产等行业变更案例占比也在4%以上[5] - **科技行业整合**：医药生物、计算机、电子等科技行业也有控股权变更案例，呈现产业资本加速整合趋势，例如北方华创通过“A收A”模式收购芯源微以完善产品线[5] 控股权变更公司的市值分布 - **中小市值公司为主**：在发生控股权变更的公司中，市值在100亿元以下的公司数量高达169家，占比近八成[8][9]。其中，市值50亿元以下的公司有102家，占比47.44%；市值在50亿元至100亿元之间的公司有67家，占比31.16%[8][9] - **大市值占比较低**：市值在1000亿元以上的公司仅有2家，占比0.93%；市值在500亿至1000亿元的公司有4家，占比1.86%[9] 控股权变更的动因分析 - **原股东主动或被动退出**：常见原因包括公司持续亏损或资不抵债、大股东自身资金链紧张、创始人主动退出兑现财富或避免未来困局等[13] - **产业与资本层面驱动**：产业层面，传统周期行业面临产能过剩与盈利下滑压力，实控人通过股权转让实现产业出清或战略转型[13]。资本层面，注册制改革加速壳资源贬值，部分原实控人趁估值窗口期套现离场，而新兴产业资本借并购快速获取上市平台[13] - **债务压力导致被动变更**：股票质押爆仓、司法冻结引发的拍卖式易主占比显著提升[13] 控股权变更的受让方分析 - **国资成为重要力量**：在2025年以来已完成股权变更的公司中，至少有35家公司的控股股东属性转变为地方国资，占比接近两成[14]。国资接手的目的包括优化产业布局、纾困稳市、促进国有资产保值增值以及实现战略卡位[14] - **产业资本积极整合**：产业资本收购的目的多为打通上下游协同、布局新兴业务，例如哈啰出行收购永安行、中创新航入股苏奥传感等案例[14] - **合伙企业频繁出现**：有限合伙型企业也频频作为受让方，其背后往往是产业方、国资控股平台或私募股权基金，例如莱茵生物、天迈科技等案例[14] 控股权变更的影响与案例 - **对公司治理与发展的影响**：新的控股股东进入可以优化公司治理结构，推动完善决策机制，强化内控与信息披露[11]。同时，通过注入资金、订单及渠道等资源，帮助企业聚焦主业并改善盈利预期，有利于公司发展战略升级与核心竞争力增强[11] - **引发市场预期与股价波动**：股权变更容易引发公司股价波动和估值重构，投资者对新控制人往往有较高预期，新控股股东可能调整公司战略方向，推动产业整合或转型[11] - **代表性案例**：2025年智元机器人计划通过至少收购63.62%股份的方式取得上纬新材控股权，成为年度焦点事件[11]

半导体设备ETF华夏市场表现 - 截至2月12日午间收盘，半导体设备ETF华夏（562590）下跌0.11%，报1.897元，成交额为7136.72万元 [1] - 该ETF自2023年10月9日成立以来，累计回报率达到89.93%，近一个月回报为0.38% [1] 半导体设备ETF华夏持仓股表现 - 前十大重仓股中，长川科技上涨0.22%，华海清科上涨0.33%，南大光电上涨0.13%，芯源微上涨0.77% [1] - 前十大重仓股中，北方华创下跌0.59%，中微公司下跌1.63%，拓荆科技下跌1.83%，沪硅产业下跌0.19%，中科飞测下跌0.33%，安集科技下跌0.73% [1] 半导体设备ETF华夏产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证半导体材料设备主题指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为华夏基金管理有限公司，基金经理为单宽之 [1]

半导体设备ETF华夏市场表现 - 截至2月10日午间收盘，半导体设备ETF华夏（562590）下跌0.83%，报1.904元，成交额为6419.00万元 [1] - 该ETF自2023年10月9日成立以来，累计回报率为92.01%，近一个月回报率为1.48% [1] - 其业绩比较基准为中证半导体材料设备主题指数收益率，管理人为华夏基金管理有限公司，基金经理为单宽之 [1] 半导体设备ETF华夏重仓股表现 - 截至2月10日午盘，前十大重仓股中，南大光电上涨1.92%，芯源微上涨1.13% [1] - 其余重仓股普遍下跌，其中中科飞测下跌3.71%，长川科技下跌3.57%，中微公司下跌1.36%，华海清科下跌0.84%，拓荆科技下跌0.82%，安集科技下跌0.71%，北方华创下跌0.70%，沪硅产业下跌0.62% [1]

半导体板块市场表现 - 2月9日盘初，半导体板块出现拉升行情[2] - 芯原股份股价上涨超过10%[2] - 华海诚科股价上涨超过7%[2] - 芯源微、灿芯股份、国科微等公司股价跟随上涨[2]

行业投资评级 - 电子行业评级为“看好”，且评级为“维持” [5] 报告核心观点 - 核心观点为“算力需求强劲，关注 CPO 等新技术演进” [2][3] - 云厂商持续加码 AI 算力投资，算力需求有望保持强劲 [8] - 硬件供需失衡情况由点及面，涨价继续蔓延 [8] - CPO 等新技术演进有望带来新增量需求 [8] 行业动态与数据支撑 - 亚马逊预计 2026 年资本支出将达到 2000 亿美元，相比 2025 年的约 1310 亿美元大幅提升 [8] - 谷歌预计 2026 年资本支出将在 1750 亿美元至 1850 亿美元之间，相比 2025 年全年的 915 亿美元大幅提升 [8] - 三星电子晶圆代工计划提高部分工艺价格，主要针对 4 纳米和 8 纳米工艺，预计涨幅约为 10% [8] - 英飞凌通知客户将自 2026 年 4 月 1 日起调整部分功率开关与 IC 产品价格 [8] - NVIDIA 在 CES 2026 期间发布 Vera Rubin 超级计算平台，将 Spectrum-X CPO 交换机作为核心组件 [8] - NVIDIA 推出的 200G/SerDes CPO 共封装光学技术能节省 5 倍的功耗，提升 64 倍的信号完整性，激光器使用数量减少 4 倍，带宽密度提升 1.6 倍，激光的可靠性提高 13 倍 [8] 投资建议与相关标的 - 投资建议为关注算力需求强劲及 CPO 等新技术演进 [3][9] - AI 算力相关硬件标的包括晶圆制造、封测、服务器存储、CPU、被动元件、服务器制造、模拟和功率芯片、半导体设备、光器件/光芯片等多个细分领域的公司 [8][9] - 端侧及 AI 应用标的包括端侧 AI 主控芯片、端侧存储、终端制造商及品牌厂商、AI 端侧核心零部件等领域的公司 [8][10] - 报告列出了具体的公司名单及部分公司的投资评级，例如中芯国际(688981，买入)、华虹半导体(01347，买入)、工业富联(601138，买入)等 [9][10]