投资评级 - 乖宝宠物投资评级为“买入”，维持不变 [6] 核心观点 - 乖宝宠物在渠道和产品结构的双重优化下，2024年上半年毛利率同比提升7.88个百分点，盈利能力显著增强 [1][3][8] - 麦富迪主粮升级趋势明显，预计2024年第二季度高端主粮占比接近20%，高毛利子品牌弗列加特保持高速增长，产品结构升级稳步推进 [1][3][8] - 直销渠道占比快速提升，抖音已成为公司前两大线上直销渠道，2024年上半年直销收入占比主营业务收入同比提升9.7个百分点 [3][4][8] 财务表现 - 2024年上半年，乖宝宠物实现营业收入24.27亿元，同比增长17.48%，归母净利润3.08亿元，同比增长49.92% [3][8] - 2024年第二季度，公司实现营业收入13.29亿元，同比增长14.48%，归母净利润1.6亿元，同比增长32.64% [3][8] - 主粮产品毛利率为44.7%，同比提升12.78个百分点，零食产品毛利率为39.2%，同比提升3.19个百分点 [16][18] 渠道优化 - 直销模式占比快速提升，2024年上半年直销收入同比增速为61.24%，占总营业收入的36%，同比提升9.7个百分点 [4][22] - 抖音渠道拓展效果显著，2024年上半年抖音直销收入占比营收10%以上，成为公司重要的拉新渠道 [4][26] 产品结构升级 - 麦富迪主粮升级趋势明显，2024年第二季度高端主粮占比提升至接近20%，Barf系列销售额保持70%以上的高增速 [7][11] - 弗列加特子品牌保持高速增长，2024年上半年线上销售额增速超过100%，预计2024年第二季度销售额占比自主品牌销售的18% [14][15] 原材料成本 - 2023年以来，谷物类原材料及禽肉类原材料价格均呈现下降趋势，白羽肉鸡价格下降约31%，玉米及豆粕现货价分别下降约19%和39%，原材料成本下降为毛利率提升提供了正贡献 [16][20]