报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来6个月内超越基准指数20%以上，给予目标价30元，对应2024年PE约16倍 [1] 报告的核心观点 - 以高行权目标引领，有力激励核心团队，激励目标略高于前期市场业绩预期，不足20元的行权价格将有力激励核心团队 [1] - 2023年下半年以来公司持续推动股票回购与高管增持，此次激励落地有利于进一步凝聚人心、稳步前行 [1] - 经营层面看，创始人带领下快速推动系列调整举措落地，2024年下半年起轻装上阵，经营目标有望顺利达成 [1] - 高目标引领公司穿越周期，当前布局价值已凸显，结合公司激励计划，略调整2024 - 2026年EPS预测至1.91/2.29/2.73元，对应PE估值13/11/9倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 股票期权激励计划情况 - 公司拟向激励对象授予478万份股票期权（含预留60万份），占总股本的0.94%，激励对象包括高管及核心管理、技术人员共计29人，首次授予的股票期权的行权价格（含预留）为19.97元/份，分3期行权，行权比例分别为30%/30%/40% [1][5] - 首次授予股票期权需摊销总费用2657.64万元，2024 - 2027年依次摊销306.48/1328.44/705.93/316.80万元 [1][5] 公司层面业绩考核目标 - 100%行权比例为“2024 - 2026年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%（对应同比增长率12%/15%/15%）且扣非归母净利润增长率不低于24%/49%/78.8%（对应同比增长率24%/20%/20%）” [1][5] - 70%比例行权为“2024 - 2026年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%（对应同比增长率10.8%/13.6%/13.8%）且扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%（对应同比增长率21.6%/18.5%/18.6%）” [1][5] 公司经营举措 - 推进渠道库存去化，对红袋及原香瓜子进行原料升级，对蓝袋瓜子开展“加量不加价”活动，加大量贩零食散称产品铺货 [1] - 供应链端，加码上游原料布局与包材合理优化，强化原料掌控及经营生产；渠道端，拓展下沉市场专业经销商、探索核心城市联合业代模式，强化渠道精耕；积极推进坚果乳等第三增长曲线探索 [1] 财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万）|6,806|7,612|8,631|9,776| |同比增速（%）|-1.1%|11.8%|13.4%|13.3%| |归母净利润（百万）|803|968|1,160|1,383| |同比增速（%）|-17.8%|20.7%|19.8%|19.2%| |每股盈利（元）|1.58|1.91|2.29|2.73| |市盈率（倍）|16|13|11|9| |市净率（倍）|2.3|2.1|1.9|1.8| [2] 资产负债表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|4,478|4,856|5,676|6,347| |应收票据|79|34|49|69| |应收账款|344|390|464|526| |预付账款|55|57|66|70| |存货|1,623|1,434|1,776|1,893| |流动资产合计|7,233|8,001|9,008|10,053| |固定资产|1,283|1,205|1,132|1,068| |无形资产|291|277|264|253| |资产合计|9,399|10,086|11,017|11,996| |短期借款|539|539|639|749| |应付账款|720|772|869|929| |合同负债|276|309|350|396| |流动负债合计|2,332|2,452|2,782|3,115| |长期借款|99|198|297|396| |负债合计|3,867|4,086|4,515|4,947| |归属母公司所有者权益|5,529|5,996|6,498|7,045| |所有者权益合计|5,532|6,000|6,502|7,049| [9] 利润表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6,806|7,612|8,631|9,776| |营业成本|4,985|5,352|5,983|6,703| |销售费用|616|803|894|1,001| |管理费用|289|321|348|385| |研发费用|65|63|73|86| |财务费用|-69|-42|-26|-41| |营业利润|896|1,106|1,353|1,628| |利润总额|994|1,205|1,441|1,717| |所得税|191|236|280|334| |净利润|803|969|1,161|1,383| |归属母公司净利润|803|968|1,160|1,383| |EPS（摊薄）（元）|1.58|1.91|2.29|2.73| [9] 现金流量表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|419|1,364|1,033|1,448| |投资活动现金流|1,112|-667|174|-244| |融资活动现金流|-203|-319|-387|-533| [9] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|-1.1%|11.8%|13.4%|13.3%| |成长能力：EBIT增长率|-23.4%|25.6%|21.7%|18.5%| |成长能力：归母净利润增长率|-17.8%|20.7%|19.8%|19.2%| |获利能力：毛利率|26.8%|29.7%|30.7%|31.4%| |获利能力：净利率|11.8%|12.7%|13.5%|14.1%| |获利能力：ROE|14.5%|16.2%|17.9%|19.6%| |获利能力：ROIC|12.6%|16.2%|17.6%|19.4%| |偿债能力：资产负债率|41.1%|40.5%|41.0%|41.2%| |偿债能力：债务权益比|37.5%|36.2%|36.5%|36.6%| |偿债能力：流动比率|3.1|3.3|3.2|3.2| |偿债能力：速动比率|2.4|2.7|2.6|2.6| |营运能力：总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8| |营运能力：应收账款周转天数|20|17|18|18| |营运能力：应付账款周转天数|46|50|49|48| |营运能力：存货周转天数|94|103|97|99| [9] 每股指标预测（元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|1.58|1.91|2.29|2.73| |每股经营现金流|0.83|2.69|2.04|2.86| |每股净资产|10.91|11.83|12.82|13.90| [9] 估值比率预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|16|13|11|9| |P/B|2|2|2|2| |EV/EBITDA|13|11|9|8| [9]