投资评级 - 报告维持公司"增持"评级，目标价为12.39元 [1][3] 核心观点 - 公司24年中报显示，营收15.89亿元，同比增长3.78%；归母净利润2.51亿元，同比下降2.38%；扣非归母净利润2.46亿元，同比下降3.73%；毛利率35.61%，同比下降2.68个百分点；归母净利率15.77%，同比下降0.99个百分点 [1] - Q2营收6.94亿元，同比下降2.53%；归母净利润0.96亿元，同比下降14.16%；扣非归母净利润0.95亿元，同比下降14.73%；毛利率35.16%，同比下降2.27个百分点 [1] - Q2销售费用率15.96%，同比上升2.48个百分点，主要由于人员费用增加；管理费用率3.37%，同比下降0.80个百分点，主要由于限制性股权激励费用减少 [1] - 24H1酱油营收10.00亿元，同比增长3.5%；食醋营收2.02亿元，同比下降8.18%；其他营收3.56亿元，同比增长0.11% [1] - 24H1经销模式营收11.83亿元，同比增长3.39%；直销渠道营收3.76亿元，同比增长3.33% [1] 下半年经营计划 - 产品为王，强化品质，深入市场了解需求，精准匹配产品与营销场景，适时推出新产品 [1] - 精细化管理，提高经营质量，发掘产供销环节的成本空间，扩大供应商范围，提升原料利用率和副产物价值 [1] - 强化营销网络建设，精准匹配不同产品与地区、消费行为、饮食习惯，赋能经销商和销售合作伙伴 [1] 盈利预测 - 预测公司24-26年EPS分别为0.54/0.62/0.65元，调整前24/25年为0.64/0.77元 [1] - 预测24-26年营业收入分别为33.09/35.41/37.51亿元，同比增长3.2%/7.0%/5.9% [2] - 预测24-26年归母净利润分别为5.57/6.33/6.69亿元，同比增长5.0%/13.7%/5.8% [2] - 预测24-26年毛利率分别为37.0%/37.8%/37.4%，净利率分别为16.8%/17.9%/17.8% [2] 估值分析 - 使用FCFF估值法，目标价12.39元，WACC为9.38%，永续增长率3.00% [5] - 24年预测市盈率20.4倍，市净率3.0倍 [2]