公司投资评级和核心观点 [3] 公司评级为"买入"。 公司基本情况 1. 公司是箱包制造龙头,服装代工业务打造第二成长曲线 [1][20] 2. 公司股权结构稳定,管理层具备产业及互联网复合背景 [29][30][31] 3. 公司业绩复合增速高,2023年业绩拐点向上高增长,2024年上半年延续高增长 [66][67][68] B2B业务分析 1. 客户质地优秀,包括戴尔、惠普、华硕、耐克、迪卡侬等头部品牌 [76] 2. 生产基地全球化布局,稀缺印尼产能强化优质供应能力 [77][78][79][80] 3. 持续推进精益管理和数字信息化建设 [83][84] 4. 电脑包业务稳健增长,运动休闲软包延续高增长,服装面料业务有望打造第二增长曲线 [85][86][87][88][89][90] B2C业务分析 1. 国内箱包行业空间广阔,行业竞争格局较为分散 [97][98][99] 2. 自有品牌"90分"在新功能、新材料等方面深化创新,多元推广方式塑造高识别度 [100][101][102][103][116] 3. 与小米合作品牌有望恢复稳健增长,小米汽车发布有望助力箱包销售 [119][120] 盈利预测和投资建议 1. 预计2024-2026年EPS分别为1.55元/股、1.67元/股、2.14元/股 [122][123] 2. 给予公司2024年20倍PE估值,对应合理价值25.00元/股,维持"买入"评级 [123] 风险提示 1. 客户集中度高的风险 [124] 2. 产能扩张不达预期的风险 [125] 3. 单品增长不及预期的风险 [126] 4. 渠道扩张不及预期的风险 [127]