报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予顺网科技“买入”评级 [1][4][44] 报告的核心观点 - 顺网科技以网吧管理系统起家，形成电竞、ChinaJoy、算力云、AI四大业务布局，有望打造第二成长曲线，预测2024/2025/2026年归母净利润分别为2.26/3.00/3.71亿元，对应EPS分别为0.33/0.43/0.53元，当前股价对应PE分别为32.0/24.0/19.4倍，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 网吧服务行业龙头，聚焦电竞、CJ、算力云、AI四大业务 - 公司2005年创立，2010年上市，早期以网吧管理系统起家，后持续拓展业务，形成“电竞、CJ、算力云、AI”四大业务架构，深耕电竞服务领域，算力云业务聚焦边缘计算 [11][12] - 截至2024H1，公司第一大股东及实际控制人为董事长华勇，所持股份占公司总股本31.71%，前十大股东合计股权占比为41.01%，股权结构较集中 [13] - 2023年以来公司业绩重回增长趋势，2023年实现营业收入14.33亿元，同比增长27.52%，2024H1实现归母净利润0.95亿元，同比增长54.10% [15] - 公司业务按收入结构划分为网络广告及增值、游戏、展会及其他，2019 - 2022年网络广告及增值业务收入占比持续提升，2023年达64%，游戏业务收入占比相对平稳，2023年展会业务占比提升，未来或继续提升 [16] - 2021年以来公司费用率保持下降趋势，2023年销售费用率为7.85%，管理费用率为15.44%，研发费用率为13.04%，随着展会业务恢复，毛利率有望修复，带动净利率提升 [17] 电竞产业发展正处朝阳期，电竞服务业务变现空间大 - 截至2023年四季度，全国上网服务场所主体总量7.7万家，环比增长0.67%，终端保有量543.4万台，环比增长0.65%，实现自2020年以来环比数据首次正增长，2023年行业营收规模有望突破500亿元，公司作为龙头有望持续受益 [18] - 公司通过全系列产品与解决方案，帮助电竞酒店和网吧实现全面赋能，顺网电竞云电脑为电竞酒店提供技术支持 [18] - 2025年将在沙特举办首届奥林匹克电子竞技运动会，有望带来电竞场景需求及电竞消费提升，公司或受益 [18] ChinaJoy或持续受益于线下互动娱乐行业高景气度 - ChinaJoy是领先的互动娱乐品牌，已成为全球三大游戏展会之一，为数字娱乐产业搭建展示平台，提供场景营销服务 [20] - 2024年7月26 - 29日举办的第二十一届ChinaJoy展会汇集全球31个国家和地区的700余家知名企业参展，观众总参观人次达36.7万，创历史新高，验证多元互动娱乐行业高景气度 [21] - 公司计划打造“ChinaJoy音乐节”，将于2024年开启，有望进一步打开展会等线下文娱业务变现空间 [23] 算力云+AI，有望打造公司第二成长曲线 依托网吧业务优势，全面布局算力业务 - 2024年“顺网云”业务升级为“顺网算力”业务，由边缘算力业务和AI算力业务构成，构建了完善的智算服务生态 [25] - 顺网算力塔解决行业算力管理痛点，提高闲时算力利用率；顺网算力市场提供高性价比算力服务，满足各种类型项目灵活交付 [25] - 截至2023年，顺网云覆盖全国一至五线城市，边缘机房超300个，为超50万终端提供服务，服务上亿用户，还能覆盖更多场景 [26] - 公司在网吧行业积累深厚，依托顺网云边缘节点搭建算力池，降低投入成本，未来有望依托网吧和电竞酒店资源，持续扩容边缘算力云 [28] - 2023年全国算力总规模达230EFLOPS，同比增长27.8%，预计2025年将达300EFLOPS；2023年国内算力网络市场规模约774.29亿元，预计2024年达912.35亿元，同比增速达18%，公司算力云业务市场空间广阔 [28] - 公司算力机房配备大量带消费级GPU的服务器，可承载大模型推理，更方便满足AI应用需求，有望受益于AI应用需求提升 [29] 自研灵悉引擎赋能AI应用广阔市场 - 公司探索出“AI应用五层范式”，研发了灵悉引擎，其底层算法通过国家网信办深度合成服务算法备案，具备四个核心系统，能连接算力、模型与应用 [30] - AI陪伴市场空间广阔，预计到2030年，AI陪伴产品每年会占据用户7000 - 9000亿小时，总市场规模约1120亿 - 1440亿美元 [31] - 公司以灵悉引擎为基础，打造了“顺网唠唠”，提供智能陪伴服务，基于泛娱乐布局和算力优势，推广更具优势，还可支撑AI陪伴业务发展 [33][34] 盈利预测与投资建议 关键假设 - 网络广告及增值业务：公司在上网服务场所市占率领先，受益于线下文娱社交需求提升及电竞奥运会拉动，收入和毛利率有望增长 [36] - 游戏业务：公司运营游戏产品表现稳定，受益于电竞娱乐需求增长，收入有望保持增长 [37] - 展会业务：2024 ChinaJoy参展人数创新高，将打造音乐节，预计收入持续增长 [37] - 销售费用率：2024 - 2026年先升后降，分别为8.7%、8.3%、8.0% [39] - 管理费用率：2024 - 2026年稳中略降，分别为15.2%、15.1%、15.0% [39] - 研发费用率：2024 - 2026年先升后降，分别为13.2%、12.8%、12.5% [39] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年营业收入分别为17.37、20.42、23.51亿元，同比分别增长21.2%、17.5%、15.2%；归母净利润分别为2.26、3.00、3.71亿元，同比分别增长33.1%、33.0%、23.6%，对应EPS分别为0.33、0.43、0.53元 [40] 估值 - 采用PE和PEG估值法，选取可比公司，公司2026年预测PE为19.4倍，低于可比公司平均值37.3倍；2026年预测PEG为0.7倍，低于可比公司平均值1.5倍 [41][42] 投资建议及评价 - 公司形成“电竞、ChinaJoy、算力云、AI”四位一体业务布局，电竞服务、ChinaJoy业务有望贡献业绩，“算力云+AI”有望构成第二成长曲线，看好公司成长前景，首次覆盖给予“买入”评级 [44]