报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [3] 报告核心观点 - 核心观点：把握游戏龙头底部机会，布局AI应用新周期 [1] - 核心观点：关注景气赛道趋势，布局政策转向与AI应用机会 [6] - 核心观点：新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现 [4] 市场及行业回顾 - 2025年11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨1.69%，跑赢沪深300指数4.14个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位 [4][15] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.6x，处于过去5年82.2%分位数 [4][20] - 个股表现上，蓝色光标、福石控股、易点天下、宣亚国际涨幅居前，完美世界、顺网科技、吉比特、恺英网络等跌幅居前 [4][26] 游戏行业 - 版号发放：11月份共有178款国产游戏和6款进口游戏过审，创3年以来新高；1-11月份累计发放游戏版号1625个，同比增长26.8% [4][30] - 市场收入：10月，中国游戏市场收入314亿元，同比增长7.8%；移动游戏市场实际销售收入226亿元，同比增长2.4% [4][32] - 出海表现：25年10月，中国自研游戏海外收入17.99亿美元，同比增长11.9%，环比增长11.0%；出海排名前三的发行商为点点互动、腾讯、柠檬微趣 [41] - 新游动态：12月预计有13款新游上线，包括B站代理的《嘟嘟脸恶作剧》和雷霆游戏的三国SLG《九牧之野》等 [46] 影视行业 - 电影票房：11月总票房达35.53亿元人民币，同比增长89.3%，主要由于《疯狂动物城2》贡献；观影总人次0.72亿人次，同比增长99.8% [49] - 单片表现：《疯狂动物城2》上映9日（截至12月5日9时）累计票房突破22亿元 [60] - 剧集市场：11月正片播放量全网剧集TOP10中，《唐朝诡事录之长安》以15.00亿播放量问鼎榜首，《水龙吟》和《四喜》分别取得7.14亿和6.00亿的成绩 [5][67] - 综艺市场：腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率24.96%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据3/5/3个 [5][68] - 短剧与漫剧：11月短剧热度第一为《弃我如尘，嫁你为珍》，漫剧热度第一为《边关不用我守》 [5][76] AI应用进展 - 视频模型：可灵AI公司自主研发的O1视频大模型已面向公众全量开放，可一句话生成3-10秒的视频 [5][83] - 视频模型：PixVerse V5.5发布，为国内首款支持“多镜头+音画同步一键直出”的AI视频大模型 [5][84] - 大模型进展：谷歌发布的Gemini 3 Pro在推理、多模态融合与智能体行为方面实现飞跃；Nano Banana Pro可提供网络搜索+图像生成一站式体验 [5][91] - 应用落地：阿里通义千问单周下载量突破千万；搭载千问模型的AI眼镜已发布，具备拍摄、翻译等功能 [5][95] 投资建议与组合 - 投资主线一（景气赛道）：强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司等；IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；媒体端关注广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩等） [6][98] - 投资主线二（政策与AI）：娱乐内容关注政策转向、供给端底部改善，推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视等）以及播放渠道（万达电影等）；AI应用重点关注AI动漫短剧方向，推荐中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩、芒果超媒等 [6][98] - 投资组合：11月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、心动公司；12月投资组合调整为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、汇量科技 [7][98] 重点公司分析摘要 - **恺英网络**：25年上半年营业收入25.78亿元，同比增长0.89%；归母净利润9.50亿元，同比增长17.41%；海外营业收入2.02亿元，同比增长59.6%；自研“织梦”大模型及“SOON”AI开发平台 [103] - **分众传媒**：25年上半年营业收入61.12亿元，同比增长2.43%；归母净利润26.65亿元，同比增长6.87%；毛利率达68.3%，同比提升3.15个百分点；计划收购新潮传媒 [108] - **泡泡玛特**：25年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润45.7亿元，同比增长396.5%；海外收入55.9亿元，同比增长439.6%；THE MONSTERS IP收入48.1亿元，同比增长668.0% [116] - **吉比特**：25年上半年收入25.2亿元，同比增长28.5%；归母净利润6.5亿元，同比增长24.5%；毛利率92.3%，同比增长4.1个百分点；新游戏《杖剑传说（大陆版）》流水4.2亿元 [125]

证券日报网讯12月15日，顺网科技（300113）在互动平台回答投资者提问时表示，二级市场股价受资本 市场环境、宏观经济、投资者预期等诸多因素影响，敬请投资者注意投资风险。此外，公司也将结合战 略发展安排，通过稳健经营、公司治理、规范运作、信息披露、投资者关系等多方面协同发力，提振投 资者信心。 ...

公司云业务发展现状与规模 - 截至2025年第三季度，公司已落地300多个节点机房、覆盖近200个重点城市 [1] - 公司云业务为近80万终端服务，可运营算力达5万路 [1] - 当前规模标志着公司云业务基础建设阶段已取得阶段性成功，具备进入商业模式深化及加速的基础 [1] 云业务竞争优势与市场定位 - 公司汇聚的高品质GPU算力规模在电竞垂直算力领域具备显著优势 [1] - 其算力不仅能满足电竞场所终端云化需求，还能承载各场景云电脑用户及AI任务 [1] 云业务未来战略与增长预期 - 云业务已进入商业模式深化、规模建设提速的新阶段 [1] - 公司正加速机房建设与电竞场所云化，同时深化算力运营、搭建线上线下融合云平台 [1] - 随着节点与算力规模扩大、运营全面深化，预计将为云业务带来显著收入增长 [1]

公司财务表现 - 公司第三季度营业收入出现下降 [1] - 营业收入下降主要系报告期内公司优化业务结构所致 [1] - 具体原因为互联网增值业务中毛利较低的业务减少 [1]

投资策略与项目选择 - 公司积极寻找符合战略发展的优质投资项目 [1] - 公司在投资过程中注重风险控制 [1] - 公司资金管理主要考虑支取灵活并兼顾收益 [1] 云业务发展 - 公司近年来持续投入云业务 [1] - 后续还将继续投入云业务 [1] 投资者回报 - 公司始终关注对投资者的回报 [1] - 后续公司将结合战略发展安排分红等事项 [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [8] 核心观点 - 2025年第三季度传媒互联网板块基金持仓市值占比环比上升0.53个百分点至2.50%，在长江一级32个行业中排名第11位，较2025年第二季度的第15名有所提升 [2][5] - 板块自2023年第二季度以来首次转为超配，2025年第三季度标配比例为2.29%，实际基金持仓市值占比（2.50%）高于标配比例0.20个百分点（2025年第二季度低于标配0.28个百分点） [2][5] - 板块内部配置出现分化，游戏和互联网等子板块持仓意愿边际提升，而广告营销、出版、影视制作及院线等板块配置比例有所下降 [6] 板块整体表现与持仓概况 - 2025年第三季度传媒互联网板块累计上涨26.37%，涨幅在全行业中排名第9位；2025年第二季度累计上涨10.77%，排名第8位 [6][14] - TMT行业2025年第三季度基金持仓比重为40.59%，环比大幅增加11.43个百分点，主要由于传媒、通信及电子板块持仓分别环比上升0.53、4.07和7.05个百分点，计算机持仓比例略有下降 [6][16] 子板块持仓变化 - 游戏板块2025年第三季度配置比例环比提升0.71个百分点至1.68%，受益于行业景气度提升、政策催化、新游强势表现及AI+游戏进展积极 [6][29] - 互联网板块2025年第三季度配置比例环比提升0.08个百分点至0.14%，权重个股芒果超媒受益于长剧行业景气度复苏及第四季度高关注度综艺预期 [6][29] - 广告营销、出版、影视制作、院线等板块2025年第三季度配置比例分别环比下降0.11、0.06、0.06和0.04个百分点 [6][29] - 娱乐板块（含游戏、影视、院线）持股市值占比在2025年第三季度环比上升0.61个百分点至1.72%；互联网信息服务板块持股市值占比环比上升0.08个百分点至0.14%；媒体板块（含出版、广告营销、广电）持股市值占比环比下降0.16个百分点至0.64% [6][29] 重仓持股情况 - 按重仓持有基金数量统计，前十一大重仓股为恺英网络（227只）、世纪华通（221只）、巨人网络（171只）、分众传媒（90只）、吉比特（80只）、芒果超媒（58只）、完美世界（51只）、神州泰岳（24只）、三七互娱（16只）、华策影视（13只）和新媒股份（13只） [7][32] - 按基金重仓持股市值统计，前十大重仓股为世纪华通（93.41亿元）、分众传媒（91.61亿元）、巨人网络（78.54亿元）、恺英网络（63.14亿元）、吉比特（21.56亿元）、芒果超媒（9.70亿元）、完美世界（8.78亿元）、顺网科技（6.16亿元）、昆仑万维（4.29亿元）和三七互娱（3.23亿元） [7][33] 港股持仓情况 - 2025年第三季度港股持仓略有回落，持仓占比19.0%，其中恒生科技持仓占比9.0%，亦有所下滑 [7][36] - 港股传媒互联网维持较高仓位，腾讯、泡泡玛特、美团和快手在第三季度有所减配，腾讯为基金第二大重仓股；哔哩哔哩有所增配，阿里被大幅增持 [7][36]

股价与融资交易表现 - 11月11日公司股价下跌1.16%，成交额为2.75亿元 [1] - 当日融资买入3296.94万元，融资偿还4092.93万元，融资净买入为-795.99万元 [1] - 融资融券余额合计9.70亿元，其中融资余额9.68亿元，占流通市值的6.93%，处于近一年80%分位的高位水平 [1] - 融券方面，当日融券卖出300股，金额6132元，融券余量9.63万股，余额196.91万元，处于近一年10%分位的低位水平 [1] 股东结构与持股变化 - 截至9月30日，公司股东户数为5.42万户，较上期减少5.22% [2] - 同期人均流通股为9563股，较上期增加5.50% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股3051.78万股，较上期增加214.51万股 [3] - 华夏中证动漫游戏ETF（159869）为第三大流通股东，持股1376.46万股，较上期增加233.96万股 [3] - 景顺长城品质长青混合A、广发小盘成长混合A、广发价值核心混合A为新进十大流通股东 [3] - 华安媒体互联网混合A和南方中证1000ETF退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩与分红 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入15.09亿元，同比增长8.04% [2] - 同期归母净利润为3.24亿元，同比增长52.59% [2] - 公司A股上市后累计派发现金分红8.24亿元，近三年累计派现1.62亿元 [3] 公司基本信息 - 公司全称为杭州顺网科技股份有限公司，成立于2005年7月11日，于2010年8月27日上市 [1] - 公司主营业务包括网络广告及推广、互联网增值业务、游戏运营、软件研发及集成等 [1] - 主营业务收入构成为：网络广告及增值业务占比79.23%，游戏业务占比20.60%，其他业务占比0.18% [1]

游戏板块整体表现 - 11月10日游戏板块整体下跌0.98%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.53%，深证成指上涨0.18% [1] - 板块内个股表现分化，名臣健康领涨，涨幅为6.50%，ST华通领跌，跌幅为-3.72% [1][2] - 从资金流向看，游戏板块主力资金净流出6.46亿元，而游资和散户资金分别净流入2.88亿元和3.58亿元 [2] 游戏板块个股涨跌 - 涨幅居前的个股包括名臣健康（涨6.50%，收盘价19.50元，成交额2.59亿元）、文投控股（涨2.76%，收盘价2.61元，成交额1.56亿元）和富春股份（涨2.71%，收盘价6.81元，成交额2.11亿元） [1] - 跌幅居前的个股包括ST华通（跌-3.72%，收盘价17.61元，成交额20.93亿元）、信英网络（跌-2.17%，收盘价22.50元，成交额9.57亿元）和巨人网络（跌-1.63%，收盘价35.50元，成交额10.34亿元） [2] 游戏板块个股资金流向 - 主力资金净流入居前的个股为星辉娱乐（净流入4753.80万元，净占比9.46%）、富春股份（净流入3580.91万元，净占比16.94%）和名臣健康（净流入3078.87万元，净占比11.88%） [3] - 昆仑万维主力资金净流入3051.16万元，但净占比仅为1.40%，同时游资净流入1930.16万元 [3] - 星辉娱乐、富春股份和名臣健康在获得主力资金流入的同时，均出现散户资金大幅净流出，净流出额分别为5673.49万元、2561.73万元和3639.62万元 [3] 相关ETF表现 - 游戏ETF（159869）近五日上涨2.11%，市盈率为36.90倍，最新份额增加1.1亿份至78.3亿份，但主力资金净流出1.1亿元，估值分位为54.52% [5] - 作为对比，食品饮料ETF（515170）近五日下跌-1.38%，市盈率为20.59倍，份额减少6600万份，主力资金净流出138.5万元 [5] - 科创50ETF（588000）和云计算50ETF（516630）近五日分别下跌-0.06%和-1.68%，主力资金分别净流出2.8亿元和182.1万元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对传媒行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [1] - 报告核心观点是坚定布局游戏、AI漫剧及AI广告等高景气赛道 [3] - 报告认为游戏行业景气上行，出海、老游运营及新游上线是主要驱动力，建议重点配置相关公司 [3] - 报告指出全球科技巨头加码AI投入，国产模型能力迭代将加速AI应用商业化，建议继续布局AI漫剧和AI广告赛道 [3] 行业数据综述 - 游戏方面，《三角洲行动》位列内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》位列内地iOS游戏畅销榜第一 [9] - 游戏预约方面，《望月》为TapTap安卓预约榜第一，《粒粒的小人国》为iOS预约榜第一 [9] - 电影方面，《铁血战士：杀戮之地》以0.36亿元周票房获得冠军 [22] 行业新闻综述：AIGC - 腾讯优图实验室自研的AI搜索算法D-Search在Mind2Web2榜单上获得全球第一 [25] - 腾讯微信AI团队提出连续自回归语言模型CALM，据称可将大模型训练计算量减少44%，推理计算量减少34% [25] - Kimi发布并开源Kimi K2 Thinking模型，在多项基准测试中达到SOTA水平 [25][26] - 昆仑万维推出AI视频创作平台SkyReels，整合多模态工具并提供多种创作模板 [27] - 爱奇艺宣布AI已全面重构影视制作流程，可在30分钟内完成百万字小说剧本提炼 [28] - OpenAI旗下ChatGPT月活跃用户达7.69亿，加上网站用户已超过10亿月活 [28] 行业新闻综述：游戏 - 2025年10月共32个中国手游发行商入围全球收入榜TOP100，合计吸金20.1亿美元，同比增长5.2% [29] - 心动公司10月全球收入环比大增30%，收入榜排名提升至第22位，其中《火炬之光：无限》月收入大增632% [3] - 世纪华通旗下点点互动10月收入环比增长6% [3] - 哔哩哔哩自研游戏《逃离鸭科夫》官宣销量突破300万份 [3] - 盛趣游戏《大航海时代：起源》定档11月21日开启国服首测 [3][30] 行业新闻综述：影视 - 10月漫剧单月播放增量约61.46亿，每周稳定上新超1000部，市场保持高增速 [31] - 综艺节目《声鸣远扬2025》总决赛嘉宾阵容包括殷秀梅、那英、华晨宇 [31] 公告总结 - ST华通发布关于申请撤销其他风险警示的公告 [32] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第45周上涨0.16%，表现居于市场下游 [33] - 子板块中，影视板块表现最好，周涨幅达5.14%，互联网板块表现较弱，周跌幅为1.88% [33] - 个股方面，A股中国电影周涨幅最大达26.76%，美股新氧周涨幅最大达53.61%，港股猫眼娱乐周涨幅最大达10.84% [33][37][39] 受益标的 - 报告列出了重点推荐及受益的公司列表，涵盖游戏、AI应用、IP、影视等多个板块 [40]

公司业务发展概况 - 公司主营业务发展良好 [1] - 电竞板块业务在稳健发展基础上持续探索新项目 [1] - 泛娱乐板块业务在稳健发展基础上持续探索新项目 [1] 云业务发展进程 - 云业务基础建设阶段基本完成 [1] - 云业务正稳步进入商业模式深化新阶段 [1] - 云业务正稳步进入规模建设加速新阶段 [1] 公司发展规划 - 针对各大业务板块短期及中长期发展均有明确规划 [1] - 针对各大业务板块短期及中长期发展均有落地路径 [1] - 团队围绕既定目标稳步推进 [1]