报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 45.60 元 [1][2] 报告的核心观点 - 公司投产 2 万吨新产能，坚定品质主义，支撑长期发展；产品结构稳步抬升，核心产品升级换代，延续高势能发展势头；省内发展有望持续释能，省外市场在“三聚焦”战略下增长空间较大 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至 9 月 20 日，收盘价 37.62 元，市值 471.94 亿元，6 个月平均日成交额 2.4611 亿元，52 周价格范围 35.59 - 60.87 元，BVPS 11.56 元 [5] 盈利预测 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7888|10100|12357|15090|18083| |+/-%|23.09|28.05|22.34|22.11|19.84| |归属母公司净利润（百万元）|2503|3136|3815|4561|5401| |+/-%|23.34|25.30|21.65|19.55|18.42| |EPS（元，最新摊薄）|2.00|2.50|3.04|3.64|4.31| |ROE(%)|22.62|23.60|24.07|23.81|23.18| |PE（倍）|18.86|15.05|12.37|10.35|8.74| |PB（倍）|4.27|3.55|2.98|2.46|2.03| |EV EBITDA（倍）|11.94|9.77|7.37|5.66|4.17| [6] 可比公司估值表 |公司简称|24 - 26 净利润 CAGR|24E PE（倍）|25E PE（倍）|26E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |古井贡酒|25%|17|13|11| |山西汾酒|20%|18|15|12| |贵州茅台|15%|21|18|16| |平均值|20%|19|15|13| |中间值|20%|18|15|12| |今世缘|19%|15|12|10| [8] 资产负债表（百万元） |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|11662|12914|16455|20854|26242| |非流动资产|6521|8717|9342|10036|10736| |资产总计|18184|21631|25797|30891|36978| |流动负债|6941|8142|9748|11536|13477| |非流动负债|178.28|201.34|201.34|201.34|201.34| |负债合计|7119|8344|9950|11737|13678| |归属母公司股东权益|11065|13287|15847|19153|23300| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7888|10100|12357|15090|18083| |营业成本|1845|2187|2627|3209|3845| |营业税金及附加|1277|1497|1939|2368|2838| |营业费用|1390|2097|2449|3172|3711| |管理费用|322.94|427.76|567.68|768.66|921.15| |财务费用| - 100.03| - 183.14| - 185.19| - 276.84| - 395.36| |营业利润|3341|4179|5100|5914|7214| |利润总额|3328|4162|5063|6053|7168| |所得税|824.90|1026|1248|1492|1767| |净利润|2503|3136|3815|4561|5401| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金|2780|2800|4542|4638|6387| |投资活动现金| - 1121| - 1198| - 657.32| - 951.96| - 1095| |筹资活动现金| - 144.38| - 623.50| - 1069| - 977.66| - 859.14| |现金净增加额|1514|979.17|2816|2708|4432| [10] 主要财务比率 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入（%）|23.09|28.05|22.34|22.11|19.84| |成长能力 - 营业利润（%）|23.19|25.06|22.04|15.97|21.98| |成长能力 - 归属母公司净利润（%）|23.34|25.30|21.65|19.55|18.42| |获利能力 - 毛利率（%）|76.60|78.35|78.74|78.74|78.74| |获利能力 - 净利率（%）|31.73|31.05|30.87|30.22|29.87| |获利能力 - ROE（%）|22.62|23.60|24.07|23.81|23.18| |获利能力 - ROIC（%）|61.27|46.92|59.98|64.78|79.43| |偿债能力 - 资产负债率（%）|39.15|38.57|38.57|38.00|36.99| |偿债能力 - 净负债比率（%）| - 43.17| - 41.80| - 52.82| - 57.84| - 66.57| |偿债能力 - 流动比率|1.68|1.59|1.69|1.81|1.95| |偿债能力 - 速动比率|1.11|0.97|1.10|1.16|1.33| |营运能力 - 总资产周转率|0.48|0.51|0.52|0.53|0.53| |营运能力 - 应收账款周转率|182.25|212.08|212.08|212.08|212.08| |营运能力 - 应付账款周转率|2.96|2.64|2.64|2.64|2.64| |每股指标 - 每股收益（元，最新摊薄）|2.00|2.50|3.04|3.64|4.31| |每股指标 - 每股经营现金流（元，最新摊薄）|2.22|2.23|3.62|3.70|5.09| |每股指标 - 每股净资产（元，最新摊薄）|8.82|10.59|12.63|15.27|18.57| |估值比率 - PE（倍）|18.86|15.05|12.37|10.35|8.74| |估值比率 - PB（倍）|4.27|3.55|2.98|2.46|2.03| |估值比率 - EV EBITDA（倍）|11.94|9.77|7.37|5.66|4.17| [10]