金盘科技：干变乘势而上，储能打造第二增长曲线

公司概况 - 公司为全球干式变压器优势企业,下游应用领域广泛 [21] - 公司成立于1997年,长期深耕新能源、高端装备、节能环保、智能电力等领域 [21] - 公司主要产品包括干式变压器、干式电抗器、中低压成套开关设备、箱式变电站等 [23] - 公司产品广泛应用于新能源(风能、太阳能、储能等)、高端装备(轨道交通、海洋工程)、高效节能、工业企业电气配套等领域 [22] 2. 股权结构及激励 - 公司控股股东为海南元宇智能科技投资有限公司,实际控制人为李志远和YUQING JING [25][26] - 公司于2021年实施股权激励计划,向高管、核心技术人员等授予限制性股票 [27] 3. 可转债募投项目 - 公司于2022年发行可转债,募集资金主要用于扩充储能及输配电设施产能 [29][30] - 其中包括在武汉和桂林建设储能系列产品数字化工厂,以及在武汉建设中高端干式变压器生产线 [30] 4. 业务表现 - 公司营收和盈利能力呈现稳步提升趋势,2020-2023年营收和净利润均保持增长 [31][32] - 公司海外业务发展迅速,海外订单和收入占比不断提高 [35][36] 5. 干式变压器应用领域 - 干式变压器在发电(传统发电、新能源发电)、输配电(电网)、用电(轨道交通、工业企业、基础设施等)三大环节广泛应用 [37][38] - 公司干式变压器产品性能指标优于国内同行,接近国际领先水平 [39] 6. 风电应用 - 公司是国内外少数可生产风电干式变压器的企业之一,是全球前五大风机制造商的主要供应商 [57] - "干变+箱变上置"方案在风电机组大型化趋势下具有明显成本优势 [45][46][49] 7. 储能业务 - 公司自2016年开始发力储能相关技术及产品研发,形成了相关专利、软件著作权等核心技术 [64] - 公司中高压直挂(级联)储能系统产品具备成本和性能双重优势 [70][71][73] - 公司储能系统主要目标客户与现有产品客户高度重合,订单可预期 [75][77] 8. 盈利预测及估值 - 我们预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,对应PE分别为22.34x、16.35x、11.90x [82] - 公司估值水平低于同行业可比公司,考虑到公司海外收入占比较高,给予"增持"评级 [82] 9. 风险提示 - 风电、光伏新增装机不及预期 - 原材料价格上升 - 竞争格局恶化 - 汇率波动 [84]