中信海直：中国通用航空运营的标杆企业 中国通航市场龙头企业，实际控制人为中信集团 - 中信海直是中国通航运营的领先企业，中信集团为实际控制人 [10] - 管理层多曾就职于中信集团，拥有通航/海油领域的从业经验 [10][11] 深耕海上石油业务，绑定大客户中海油 - 公司主营业务覆盖海上石油、应急救援、陆上通航、通航维修、引航风电等领域 [11][12] - 海上石油为公司最主要的业务，中海油是公司第一大客户，2023年对中海油的销售收入占比达到67.66% [11][12] - 通航运输为主营业务，业务范围遍布三大海域和主要城市 [13][15] 营业收入增长，费用率下降 - 2018-2023年公司营业收入CAGR为6.68%，2023年营业收入为19.70亿元，同比+9.6% [16][17] - 毛利率和净利率基本维持在10%以上，2023年毛利率为21.2%，净利率为12.1% [17][18] - 期间费用率逐年下降，由2018年的16.6%降低至2023年的9.4% [18] 中国低空经济市场空间大，产业发展步入快车道 我国通航市场处于早期阶段，近年来发展加速 - 低空经济以通用航空产业为主导，涉及多个行业 [19][20] - 中国通航市场蓬勃发展，通用机场等"低空基建"先行 [27][28] - 通航运营企业加速入局，头部效应明显 [27][29] 政策助力低空经济，产业发展步入快车道 - 2023年底至2024年政府相继出台多项支持低空经济发展的政策 [30][31][33] - 地方政府也陆续出台支持政策，培育当地低空经济优势产业 [34] 产业端多重因素驱动低空经济腾飞 - 地面交通拥堵问题突出，中国空域资源待挖掘 [35][36] - eVTOL具备经济可行性，三电系统全球领先 [37][38][39] - 飞行器标准落地，全球首证已颁发 [39][40][41] - 低空经济与下游应用适配度高，应用场景在丰富 [42][43] 市场空间：2030年中国低空经济市场规模有望达2万亿元 - 低空经济处于早期产业发展阶段，政策补贴在产业发展中起到关键作用 [44][45] - 2030年全球/中国低空经济市场规模有望达10万亿元/2万亿元 [45][46] 传统业务基本盘稳固，低空运营服务蓄势待发 机队、机场、飞行员和通航经验技术领先 - 公司运营亚洲最大的直升机队，机型均为当今世界最新机型 [46][47] - 公司建有4个直升机场，机场和维修基地就近配套 [47] - 公司专业队伍技术精湛、经验丰富，创造连续20年安全飞行记录 [48][49] 海上石油服务蓬勃发展，打造低空经济第二增长曲线 - 中海油作为公司第一大客户，其油气产量稳步提升，公司有望充分受益 [49][50] - 公司开启低空多场景运营，深度培育to C端市场 [51][52] - 推动eVTOL商业化进程，打造低空经济运营场景 [52] 通用机场建设&空管收费，打开低空经济成长空间 - 全国加强通航机场建设，为公司带来发展机遇 [53][54] - 各地政府加快通用航空机场建设步伐 [54] 风险提示 1. 低空经济政策不及预期 [61] 2. 客户结构单一 [62] 3. 成本上升超预期 [62] 4. 大股东限售股解禁 [63]