航空环锻先行者供需共振业绩稳增 深耕航空发动机锻造领域，铸就专精特新小巨人 - 公司是航空环型锻件核心供应商，军民品业务快速发展 [7][8] - 公司董事长张华为实控人，技术背景深厚 [10][11] - 公司通过两期股权激励绑定核心骨干，董事长全额认购定增信心足 [12][13] 航空锻件奠基石，航天能源新增长 - 航空业务为公司贡献主要收入，占比在70%以上，受益于国内军品客户订单需求持续上升 [15][16] - 能源业务受益于锂电池铜箔制造设备对阴极辊需求旺盛，燃气轮机业务受益于行业快速发展 [15] 在手订单稳固，业绩加速提升 - 营收端保持稳定增长，近5年CAGR达45% [18][19] - 利润端快速增长，规模化效应下公司进一步实现降本增效 [19][20] - 毛利率和净利率整体呈现增长趋势，费用控制能力持续加强 [23][24][25][26] 军品业务多点开花民品配套前景广 航空锻件：下游需求可期，龙头供应商竞争优势突出 - 核心产品为航发环形锻件和航发机匣，配套国内外多型军用/民用航发 [29][30] - 军用航发需求持续景气，新一代军机列装加速带动配套航发需求向上 [33][34][37][38][39] - 商用航发市场空间广阔，C919国产替代趋势下公司具备先发优势 [42][43][46][47] 航天锻件：下游应用潜力大，绑定优质客户直接受益 - 航天锻件主要应用于航天火箭发动机和导弹装备，下游应用发展迅速 [79][80] - 公司与航天科技、航天科工等行业头部客户形成长期稳定合作 [82][83] 能源锻件：三大高景气下游，环保建设需求下空间广阔 - 能源锻件业务深绑风电、核电、锂电铜箔等高景气下游 [87][88][91][92][93][94] - 受益于国家"双碳"政策推动，未来有望实现持续稳定增长 [87] 燃气轮机锻件：受益海军装备放量，聚焦电力能源前景广 - 燃气轮机与航发技术相通，公司产品应用于舰载燃机和工业燃机 [96][97][101] - 舰载燃机国产化水平提升，工业燃机市场空间广阔 [97][101] 募投扩产绑定下游，夯实业绩增长基础 - 公司共有三处生产基地，承接49亿的现有订单需求，贵阳本部+德阳新厂满产后可实现37亿产值 [107][108] - 公司参股黎阳国际，强化与下游客户的粘性 [111][112] 业务拆分及盈利预测 - 公司各业务板块收入及毛利率情况 [115] - 预计2024-2026年营收和净利润将保持较快增长 [122] 投资建议 - 给予公司2024年23xPE，目标价35.28元 [121] 风险提示 - 下游需求不及预期 - 募资及扩产进度不及预期 - 主要原材料价格波动 - 测算不及预期 [126]