公司概况 - 玲珑轮胎成立于1994年6月,2016年7月在上交所主板上市,是一家集轮胎的设计、开发、制造与销售为一体的技术型轮胎生产企业 [1][14] - 公司主要产品包括全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和非公路轮胎,广泛应用于乘用车、商用车、卡客车以及工程机械车辆等 [1][23] - 公司主要品牌有"玲珑"、"利奥"、"ATLAS"、"EVOLUXX"、"GREEN MAX"、"CROSS WIND",产品销往全球173个国家 [1][23] 业绩情况 - 2018-2023年,公司营收从153.0亿元增长至201.7亿元,CAGR 5.7%;同期归母净利润从11.8亿元增至13.9亿元,CAGR 3.3% [17] - 2023年公司实现营收201.7亿元,同比+18.6%;归母净利润13.9亿元,同比+376.9% [17] - 2024H1,公司实现营收103.8亿元,同比+12.4%;实现归母净利润9.3亿元,同比+65.0% [17] 产品结构 - 公司主营业务包括配套销售和零售销售,中国大陆市场和海外市场营收规模基本相当,均衡发展 [22][23] - 公司主要产品分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎,广泛应用于乘用车、商用车以及工程机械车辆等 [23][24] - 公司实行多元化品牌战略,面向全球市场进行差异化营销 [23] 股权结构 - 公司第一大控股股东为玲珑集团有限公司,持股39.05%;第二大股东为英诚贸易有限公司,持股13.67% [25] - 王氏家族通过玲珑集团和英诚贸易,直接和间接持有公司52.8%的股份,为公司的实际控制人 [25] 轮胎行业需求 - 2015-2018年,全球汽车轮胎销量持续增长,2018年达18.2亿条,2019年略有下降,2020年受疫情影响跌至16.0亿条 [27][28] - 2021-2024H1,全球轮胎需求逐步恢复,销量持续增长,2024H1达9.0亿条,同比增长2.7% [27] - 中国汽车轮胎产量占全球需求的比例由2016年的34.7%增长至2023年的44.0%,提升9.3个百分点 [52][53] 产品竞争格局 - 1999-2023年,全球轮胎企业前三强市占率由55%左右下降至39% [52][53] - 国内胎企加速全球化布局,优质胎企近两年持续扩产,加速全球生产布局 [56][57] 成本压力 - 2021年,轮胎原材料价格大幅上涨,2022年有所下降但仍处高位,2023年有所下降 [60][61][62] - 2020年下半年开始,海运费价格不断攀升,直至2022年初逐步回落 [63][64][65] 公司战略 - 公司实行"7+5"全球战略布局,即在中国建设7个生产基地,在海外建设5个生产基地 [84][85] - 公司在国内湖北、吉林、广西等地建有生产基地,在泰国和塞尔维亚建有海外生产基地 [87][88][89][92][102] - 公司还实施"3+3"非公路轮胎产业布局,在中国3个基地和海外3个基地均规划非公路轮胎产能 [112][113][115] 业务模式 - 公司配套和零售双管齐下,在配套市场实施中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比提升 [73][74][77][78] - 公司在智慧零售云平台、卡友之家APP等渠道开展零售业务,并推出"新零售3.0"模式 [83] 盈利能力 - 2024H1,公司销售毛利率和净利率分别为22.7%和8.9%,同比分别提升4.9/2.8个百分点 [19][20] - 公司ROA、ROE分别为2.1%、4.4%,低于同行 [127][128] - 公司总资产周转率和存货周转率处于行业中等水平,货币资金充裕 [129][130][131] 未来展望 - 公司通过产品结构调整、"7+5"和"3+3"战略推进,预计2024-2026年营收和净利润将保持较快增长 [132][133] - 给予公司2024年15倍PE,对应目标价22.95元,维持"买入"评级 [134] 风险提示 - 原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险 [136]