岭南控股：出境游龙头全国布局，国资赋能多元化成长

旅行社&酒店双主业发展的出境游龙头 - 公司前身为东方宾馆,后经过资产重组、并购等拓展商旅出行和住宿业务,拥有广之旅、东方宾馆、花园酒店、岭南酒店等多个知名品牌,打造集旅行社、酒店、景区、会展和汽车服务等业务为一体的综合旅游集团[1][2] - 2019年旅行社运营/酒店经营/酒店管理收入分别为69.04/9.70/0.74亿元,占比为87%/12%/1%;2024年H1公司收入为19.3亿元,恢复2019年同期的52%[1][3] 2. 出入境游市场复苏，龙头竞争格局改善 - 疫后出境游市场复苏,2023年出境游达0.87亿人次,恢复至2019年的56%;国际客流结构调整,2024H1港澳台居民出入境人次占比为42%,较2019年全年+8pct[2][27][28] - 出境游旅行社供给出清,龙头公司市占率提升。2023年/2024H1全国旅行社组织出境人次为2019年同期的8%/19%,行业龙头资源优势明显,率先组建供应链,市占率有望提升[2][35][38][39] - 受益于政策支持,入境游空间较大。2023年入境游人数为0.82亿人次,为2019年同期的56%,客单价为4553元,为2019年的73%,免签政策和便利化措施将推动入境游发展[2][40][41] 3. 全国布局&多元成长,出境游带动业绩修复 - 产品:扎根华南布局全国,推动"旅游+"业务多元化。广之旅出境游产品覆盖欧洲、东南亚等目的地,酒店品牌矩阵覆盖中高端,发展景区和会展"旅游+"多元业务[3][43][44][45][46][47] - 成长:国资平台资源整合,出境游带动业绩修复。广州国资平台资源丰富,酒店业务受托管理都市酒店70%股权,景区业务收购白云山旅发100%股权,中国旅游研究院预计2024年出境旅游人数为1.30亿人次,为2019年同期的84%,公司有望释放业绩弹性[3][48][49][52] 4. 财务分析 - 2024H1营收恢复疫情前的52%,旅行社业务带动毛利率超越疫情前,四大费用率持续改善,归母净利润持续恢复[52][53][54][55][56][57] 5. 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.67/2.17/2.69亿元,对应PE估值35/27/22倍,与可比公司估值水平基本相同,首次覆盖给予"增持"评级[59][60][63][64] 6. 风险提示 - 宏观经济波动、汇率上涨、市场竞争加剧、酒店管理规模增长不及预期等风险[65]