产业链布局优势明显，磷矿扩产业绩有望增厚 公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链 [6][9] - 公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，实现干法选矿扩能改造，并发挥冷冻法硝酸磷肥工艺的技术价值，打造磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链优势。 磷矿石是磷化工的起点，磷肥是最大的下游需求 [31][32] - 磷矿石是一种具有不可再生性的矿产资源，是我国重要的经济矿产和战略性非金属矿产资源。磷化工以磷矿石为起点，产业上游为磷矿石，下游为含磷产品。 - 磷肥是磷矿石最大的下游需求。2022年磷矿石下游需求中磷肥占比达59%。 公司小高寨磷矿扩产有望带动业绩增长 [16][18][22] - 公司小高寨磷矿建设扩张于2024年3月获得审批，建设规模自90万吨/年增至200万吨/年，有望带动公司业绩快速增长。 - 2023年公司磷矿石业务收入快速提升，自2022年的0.82亿元提升至3.89亿元，同比增长373.39%，磷矿石业务收入占比也从2022年的2.87%提升至11.99%。 产业链带来成本优势，行业地位稳固 公司新型复合肥产品结构优于同行 [57][58] - 公司新型复合肥以高效复合肥、生物包膜肥、生物有机肥、缓控释复合肥、水溶肥、矿物质肥等为主，产品结构远优于同行业平均水平，新型复合肥销量占比达60%以上。 传统复合肥产能过剩，产能利用率持续低位 [61][62] - 当前我国传统复合肥产能处于过剩状态，从2019年开始，复合肥产能利用率均在40%左右。 - 近年来我国复合肥产量呈震荡走势，2024年1-7月我国复合肥产量为3354.47万吨,同比提升4.4%。 公司盈利能力有所提升，在行业内有一定竞争能力 [68] - 从可比公司复合肥业务毛利率来看，芭田股份2023年复合肥业务毛利率为15.05%，仅低于史丹利的17.53%，且从历史水平来看，公司毛利率较2022年提升2.17个百分点。 进军新能源领域，寻求发展第二主线 磷酸铁需求有望受益于新能源汽车及储能行业 [71][72] - 受益于新能源汽车及储能的快速发展，带动磷酸铁锂需求迅速攀升，2023年我国动力电池和储能电池(磷酸铁锂)产量为49.57万兆瓦时，同比增长49.81%。 新能源汽车需求旺盛有望带动公司业绩提升 [82][83] - 2020年以来，我国新能源汽车销量持续增长。2023年我国新能源汽车销量为944.83万辆，同比增长37.48%。新能源汽车需求的快速增长有望带动锂电池的需求提升，进而带动磷酸铁及磷酸铁锂的需求提升。 - 公司自有磷矿石为磷酸铁业务奠定了稳定的成本优势。 盈利预测及风险提示 盈利预测 [86] - 我们预计2024-2026年营业收入分别为41.62亿元、48.18亿元、54.06亿元，归母净利润分别为4.93亿元、8.57亿元、9.27亿元，对应EPS分别为0.55元、0.96元、1.04元，对应PE为10.6X、6.1X、5.6X。 风险提示 [88] - 宏观环境出现不利变化 - 所引用数据来源发布错误数据 - 公司磷矿石开采进度不及预期 - 市场需求不及预期 - 行业竞争加剧